百润股份（002568）-A股公司研究报告：悦己消费驱动威士忌放量开元者引领国威启航-250812（42页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 08 月 12 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）悦己消费驱动威士忌放量，开元者引领国威启航悦己消费驱动威士忌放量，开元者引领国威启航 消费品/食品饮料 目标估值：30.00 元 当前股价：24.5 元 本篇报告我们系统性研究了威士忌行业，威士忌品类在世界范围内具有生命本篇报告我们系统性研究了威士忌行业，威士忌品类在世界范围内具有生命力，风味多样与文化身份的表达是其最大特点。我们也复盘了日、韩威士忌发力，风味多样与文化身份的表达是其最大特点。我们也复盘了日、韩威士忌发展历程及龙头公司、爆款产品的成长路径展历程及龙头公司、爆款产品的成长路径。展望未来

2、，在情绪消费的催化下，展望未来，在情绪消费的催化下，中国威士忌市场有望“破圈”成长至中国威士忌市场有望“破圈”成长至 150 亿亿规模规模，国产威士忌品牌大有可为，国产威士忌品牌大有可为，百润优势明显百润优势明显。本文我们本文我们也也剖析了小劲酒爆发的原因，剖析了小劲酒爆发的原因，消费年轻化、碎片化下，消费年轻化、碎片化下，小酒是威士忌培育消费群体的重要抓手。小酒是威士忌培育消费群体的重要抓手。欢迎阅读！欢迎阅读！威士忌：威士忌：生机勃勃的生机勃勃的全球第二大烈酒品类全球第二大烈酒品类，风味多样与文化身份的表达，风味多样与文化身份的表达。威士忌被称为“生命之水”，2024 年全球市场规模 60

3、6 亿美元，是全球第二大烈酒品类，18-24 年 CAGR=5%，近年来在消费群体扩容、饮用方式创新以及高端化推进下，在全球烈酒中的市场份额逐步提升（自 18 年 20%提升至24 年 22%）。威士忌具有风味多样与文化身份表达的特点，纵观全球市场，无论是成熟还是新兴市场，消费国本土品牌均占有一席之地。复盘日韩：复盘日韩：品质追求、饮用方式（消费群体）创新、低度年轻化是威士忌发品质追求、饮用方式（消费群体）创新、低度年轻化是威士忌发展抓手展抓手。1）日本：日本：威士忌行业百年来历经起步、高增长、衰退和再度崛起四个阶段，至今仍具有生命力。日威凭借先前在产品主义的深耕，横扫国际大奖，供大于求推动价

4、格持续上行，成功打造了高端、稀缺的品牌形象，“highball”的创新饮用方式，也带动威士忌年轻化。三得利在这一过程与日威产业共成长，当下市占率超 5 成，打造了从入门到收藏级的全价位产品线。2）韩国：韩国：在烧酒（销量占 98%）占绝对主导的烈酒市场中，韩国威士忌通过瞄准年轻消费群体与女性群体饮酒需求，布局低度产品实现创新，实现了快速成长，乐天 Golden Blue 上市三年销量飙升至 200 万箱，2019 年在韩国威士忌中市占率达到 29%，超过一众海外名牌。2022-2023 年，得益于疫情催化，消费场景更多从餐馆或酒吧转向家中，居家饮酒文化兴起，即饮 highball 接力行业成长

5、。情绪消费有望催生情绪消费有望催生 150 亿市场，亿市场，国产威士忌品牌大有可为国产威士忌品牌大有可为。我国威士忌市场处于快速增长阶段，2024 年出厂/零售口径 60 亿，18-24 年 CAGR=11.7%，其中进口品牌占近 7 成，苏威全价格覆盖、日威高端为主。价格带呈金字塔型，年轻化及性价比趋势下 500 元以下占比提升。消费群体呈现出小众、圈层化的特征，人群画像为 1-2 线城市 35 岁以下的高知、高收入群体。饮用场景上，独饮或 3 人以内朋友聚会，更强调追求个性自由，享受愉悦时刻。我们认为，相比其他酒类，威士忌更具备年轻化、悦己的特性，未来在消费代际转移背景下，情绪消费有望催化

6、行业快速增长实现“破圈”。当下渗透率低，对标全球平均水平量/金额仍有 40/11 倍提升空间，预计 2030 年我国威士忌出厂规模达到 150 亿。在新国标出台背景下，国产威士忌显露头角，我们认为中国地大物博，拥有丰富的风土和文化线索，对标海外市场，国产威士忌品牌也可凭借独特的风味与文化，成为中国市场的一支重要力量。百润股份：国威开元者，“百利得百润股份：国威开元者，“百利得+崃州”双品牌运作，产能、渠道、产品协崃州”双品牌运作，产能、渠道、产品协同、品牌营销优势明显。同、品牌营销优势明显。百润 16 年至今威士忌业务投资近 40 亿，意图打造国产第一品牌。当下公司实现威士忌产能 3.6 万吨