【公司研究】韦尔股份-光学龙头开启新征程-20200317[15页].pdf

1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 03月 17日 韦尔股份韦尔股份（603501.SH） 光学龙头开启新征程光学龙头开启新征程 韦尔股份是我们韦尔股份是我们 2018 年开始挖掘的科技主线标的， 在顺利整合豪威科技后年开始挖掘的科技主线标的， 在顺利整合豪威科技后 成为光学赛道最成为光学赛道最上游芯片端的国产龙头，上游芯片端的国产龙头， 2020 年开启新征程。年开启新征程。 过去一年来， 我们看到公司在产品端、客户端取得重大突破，新产品迭代加速、ASP&毛 利率提升等逻辑一一兑现！ 我们近期密切跟踪光学赛道行业趋势，我们近期密切跟踪光学赛道行业趋势，2020 年光学创新持续，仍然是

2、消费年光学创新持续，仍然是消费 电子最大亮点所在、 也是最近国内终端龙头产能瓶颈所在，电子最大亮点所在、 也是最近国内终端龙头产能瓶颈所在，从光学传感芯片 到镜头、模组，景气度仍然保持向上，2020 年供需缺口大概率难以纾解。 我们近期也持续发布了多篇深度详细阐述光学赛道投资机会， 韦尔股份作为 光学赛道最上游芯片厂商，需求+单价+毛利同时提升、赛道竞争格局集中 等趋势相当清晰，有望深度受益！ 2020 年，韦尔股份核心看点是什么？行业赛道：光学创新、多摄渗透加速年，韦尔股份核心看点是什么？行业赛道：光学创新、多摄渗透加速 下，下，CIS 供需缺口有望持续。供需缺口有望持续。19H2 起旗舰机

3、四摄、中低端三摄加速渗透， 2020 年中高端四摄、低端三摄有望成为标配，摄像头数量、芯片 die size 以及堆叠式方案增加三重驱动下，wafer 消耗量大幅提升，CIS 产能预计将 出现较大缺口，尽管短期需求受疫情影响，我们预计供给端缺口短期仍无法 弥补。 公司自身：公司自身：OV48B/48C/64C 等高端产品陆续发布、加速迭代，单价、毛等高端产品陆续发布、加速迭代，单价、毛 利有望同步提升！利有望同步提升！更加值得重视的是公司定制化产品如长焦镜头 OV08A、 动态拍摄 OV12D 等具有定制化属性定制化属性的产品持续放量，ASP 及毛利率同样值 得期待，整体来看豪威科技在终端客户

4、单机搭载料号、ASP 上均有较大提升 空间。 投资建议：投资建议：由于公司收购豪威科技事项已经完成，我们预计公司 2019-2021 年实现营收 141.0 亿元、201.6 亿元、253.8 亿元，实现归母净利润 4.4 亿 元（2019 年豪威科技利润未完全并表）、25.3 亿元、34.2 亿元，对应 2019-2021 年 PE 为 304.2x、53x、39.2x。考虑到公司近年业绩持续高成长、 CIS 光学赛道持续高景气， 给予公司目标市值 2050 亿元， 对应 2021 年 60 x， 维持“买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求不达预期，新品进展不达预期。 财务财务指标指标

5、2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,406 3,964 14,098 20,160 25,383 增长率 yoy（%） 11.3 64.7 255.7 43.0 25.9 归母净利润（百万元） 137 139 441 2,529 3,417 增长率 yoy（%） -3.2 1.2 217.6 473.7 35.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.16 0.51 2.93 3.96 净资产收益率（%） 10.4 7.0 22.9 54.1 42.5 P/E（倍） 977.8 966.2 304.2 53.0 39.2 P/B（倍） 113.

6、7 82.0 67.2 23.0 17.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 半导体 前次评级 买入 最新收盘价 146.38 总市值(百万元) 126,410.34 总股本(百万股) 863.58 其中自由流通股(%) 18.11 30 日日均成交量(百万股) 6.39 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： 相关研究相关研究 1、 韦尔股份（603501.SH） ：新品迭代加速，模拟芯 片平台型龙