【国金证券】电子行业研究：斗山覆铜板业务Q2超预期，继续看好量价齐升的AI-PCB产业链-250727（10页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 电子周观点：斗山覆铜板业务斗山覆铜板业务 Q2 超预期，继续看好量价齐升的超预期，继续看好量价齐升的 AI-PCB 产业链。产业链。韩国斗山集团发布 2025 年二季度业绩，其中电子材料（覆铜板相关业务）二季度营收 4762 亿韩元（约 24.6 亿人民币），环比增长 18.2%，同比增长 102.4%，高于 Q1 财报预测的 4070 亿韩元，斗山表示，主要受益于 AI 服务器及 800G 交换机的强劲需求。斗山是英伟达Blackwell-GPU 用覆铜板核心供应商，并供货 CSP 厂商 ASIC 服器及 800G 交换机，Q2 收入高速增长，验证了AI 算力

2、硬件拉货持续强劲，之前生益科技也公布了超预期的二季度业绩，接下来覆铜板大厂台光电子将公布二季报，我们预计超预期的概率较大，台光电子表示，AI 需求旺盛，公司正在大力扩产，AI 覆铜板业务 2026 年相较于 2024 年将有望实现翻倍扩产。从 PCB 上游覆铜板厂商业绩及扩产动向可以看出，AI 需求保持强劲动力。我们认为，GB200 下半年迎来快速出货，GB300 也将快速上量，此外，B200、B300 也在积极拉货，产业链迎来拉货旺季。谷歌、亚马逊、Meta 等公司 ASIC 芯片快速发展，预测 2026 年三家公司 ASIC 芯片的数量将超过700 万颗，OpenAI 及 xAI 等厂商也

3、在大力推进 ASIC 芯片。英伟达 Blackwell 的快速放量及 ASIC 的大力发展将带动 AI-PCB 需求持续强劲，英伟达也正在积极推进正交背板的研发，采用 M9 材料，如果采用，单机架 PCB 价值量将大幅提升，目前多家 AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。AI覆铜板也需求旺盛，随着英伟达 GB200 及 ASIC 的放量，AI 服务器及交换机大量转向采用 M8 材料，未来有望向 M9 材料演进，技术升级带来价值量持续提升，由于海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。整体来看，建议关注业绩增长持续性强方向，AI-PCB 及核心算

4、力硬件、自主可控、苹果链及 AI 驱动受益产业链。投资建议与估值 重点关注业绩增长持续性强重点关注业绩增长持续性强的公司的公司、AI-PCB 及算力硬件、半导体自主可控、苹果链及及算力硬件、半导体自主可控、苹果链及 AI 驱动受益驱动受益产业链产业链。AI-PCB 迎来需求共振，目前多家 AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，下半年业绩高增长有望持续。AI 覆铜板也需求旺盛，随着英伟达 GB200 及 ASIC 的放量，AI 服务器及交换机大量转向采用 M8 材料，未来有望采用 M9 材料，由于海外 AI 覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益，看好核心受益公司。建议关注

5、算力核心受益硬件，自主可控受益方向、苹果链及 AI 驱动受益产业链。细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分板块观点 1 1.1.1 消费电子：消费电子：三星三星 Galaxy Z Fold7Galaxy Z Fold7 正式发布正式发布，持续推荐持续推荐关注苹果产业链关注苹果产业链 2025 年

6、 7 月 9 日，三星电子正式发布新一代折叠屏旗舰 Galaxy Z Fold7，Galaxy Z Fold7 比三星 Galaxy S25 Ultra更轻，重量仅为 215 克，除了硬件端，Galaxy Z Fold7 也搭载了 AI 功能，Samsung One UI 8 具备情景感知和自然响应能力，并针对 Galaxy Z Fold7 的折叠形态与大尺寸屏幕进行了优化，实现 AI 交互方式。关注后续关税情况，有望利好苹果产业链。目前美国对智能手机、PC 整机等消费电子产品暂时豁免关税，越南出口商品对美关税调整为 20%，苹果有望在销售定价上具备更大调整余地，我们判断苹果供应链企业有望维持