【国盛证券】饮料行业系列（三）：包装水2025：龙头势强，份额集中-250722（2页）.pdf

1、证券研究报告|行业点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料食品饮料 包装水包装水 2025：龙头势强龙头势强，份额份额集中集中饮料行业系列（三）饮料行业系列（三）2025 年包装水行业延续激烈竞争态势，龙头企业持续博弈竞争，抢占市年包装水行业延续激烈竞争态势，龙头企业持续博弈竞争，抢占市场份额，场份额，当当前处于前处于饮料行业饮料行业旺季，竞争持续发酵，我们认为行业集中度有旺季，竞争持续发酵，我们认为行业集中度有望进一步提升，龙头企业农夫山泉和华润饮料有望进一步受益。望进一步提升，龙头企业农夫山泉和华润饮料有望进一步受益。农夫山泉农夫山泉：包装

2、水稳健增长，饮料大单品延续高增包装水稳健增长，饮料大单品延续高增。1）基本面角度基本面角度来看来看，公司包装水业务品牌力、渠道力、产品力突出，公司包装水份额有望持续修复，乃至超越自身舆情前的高点。饮料业务全线布局明星大单品，茶饮料方面，无糖茶“东方树叶”有望延续高市占率、高增速，有糖茶茶增长稳健；功能饮料方面：“尖叫”持续推新，力量帝维他命水符合健康化需求，整体增长可期；果汁饮料方面：各浓度全线布局，核心单品 NFC、水溶 C100 等果汁表现突出，农夫果园表现稳健。此外，原材料 PET、白砂糖等原材料下行趋势明确，利润增速可期。2）估值角度来看，）估值角度来看，截至 2025年 7 月 21

3、 日，公司 PE(TTM)为 38.01X，近五年 PE(TTM)平均值为 54.25X，行业龙头强产品力和强渠道力有望支撑估值溢价，估值较高点仍有修复空间。华润饮料：华润饮料：水饮双轮驱动可期水饮双轮驱动可期，利润率提升，利润率提升明显。明显。1）基本面角度来看，基本面角度来看，公司作为纯净水行业的龙头，地位稳固，坚持渠道精耕、网点下沉、区域拓展，重点发力餐饮、家庭等增量渠道；同时，公司积极培育第二子品牌本优系列，聚焦天然水和矿泉水赛道，包装水份额回升整体可期。饮料端，公司重点打造至本清润、蜜水、假日、魔力等具备大单品潜力的产品，在低基数的基础下，第二曲线有望实现高增。此外，公司净利润率提升

4、路径明确，一方面源于自产比例的持续提升，另一方面公司代工成本加速压缩，上下游产业链延展，同时叠加 PET 和白砂糖等成本红利影响，业绩弹性有望进一步释放。2）估值角度来看，）估值角度来看，截至 2025 年 7 月 21 日，公司 PE(TTM)为 17.97X，在食饮板块估值安全边际优势显著，对标饮料行业龙头农夫山泉 PE(TTM)38.01X 仍有较大的差距，但我们认为公司中长期份额优势及净利率改善趋势延续，有望迎来业绩与估值双提升。投资建议：投资建议：竞争延续，龙头集中。竞争延续，龙头集中。饮料格局集中度提升趋势有望延续，龙头农夫山泉份额预计提升、华润饮料低估值高安全边际，重点推荐农夫山

5、泉和华润饮料，同时建议关注强成长属性标的东鹏饮料和高股息分红标的统一企业中国。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，成本上涨风险，食品安全风险。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 黄越黄越 执业证书编号：S0680525050002 邮箱： 相关研究相关研究 1、食品饮料：周观点：业绩分化持续，饮料正当旺季 2025-07-20 2、技源集团：HMB 全球龙头，营养健康产业链延伸：保健品行业专题三 2025-07-18 3、食品饮料：周观点：中报窗口期，预期回归、分化加剧 2025-07-13

6、 -20%-10%0%10%20%30%2024-072024-112025-032025-07食品饮料沪深3002025 07 22年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息