【东吴证券】AI算力跟踪深度：算力互连复盘与展望——网络互连带宽的增速来自哪里？-250723（30页）.pdf

1、AI算力跟踪深度：算力跟踪深度：算力互连复盘与展望网络互连带宽的增速来自哪里？行业研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师：张良卫执业证书编号：S0600516070001联系邮箱：联系电话：021-601997932025年7月23日证券分析师：李博韦执业证书编号：S0600123070070联系邮箱：核心观点核心观点通过复盘海外算力互连环节近两年的主要产业变化与市场走势，我们认为此轮通过复盘海外算力互连环节近两年的主要产业变化与市场走势，我们认为此轮25Q2及后续行情与及后续行情与23Q2、24Q1-Q2行情相比，产业链的成长逻辑已经发生了改变，主要有以下四大趋势：行情相比，产业

2、链的成长逻辑已经发生了改变，主要有以下四大趋势：1.算力硬件需求从锚定云厂商CapEx到锚定处理Token数2.算力芯片从依赖GPU到GPU+ASIC并存3.技术迭代从光模块、PCB、交换机、网卡等产品级别的升级，转为网络架构级别整体升级4.网络互连升级重心从Scale Out拓展至Scale Up，两类网络共同提升，单芯片带宽提升因此我们认为我们认为后续算力互连需求发展存在乘数效应：我们认为后续算力互连需求发展存在乘数效应：资本开支结构优化，算力芯片增长速度高于资本开支增速：芯片需求 =CapEx 算力芯片投资在CapEx占比 芯片投资性价单芯片带宽提升，互连需求增速高于芯片增速：算力互连需

3、求 =芯片需求 单芯片带宽投资投资建议建议：我们认为随着用户消耗Token速度提升，更大的Scale Up超节点具备的推理性能优势会越放越大，我们认为采用PCB+铜互连+光互连扩张Scale Up超节点的方案是潜在最优解之一，互连带宽需求有望随着“乘数效应”实现快速增长，且光连接、铜连接、PCB等各种互连方式都有望深度受益瓜分增量互连需求，相关标的光互连：光互连：中际旭创，新易盛，天孚通信，源杰科技，长光华芯，长芯博创，仕佳光子，致尚科技，太辰光；铜互连：铜互连：兆龙互连，中际旭创，鸿腾精密；PCB：胜宏科技，景旺电子，沪电股份，生益电子。风险提示：风险提示：算力互连需求不及预期；客户处份额不

4、及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧。目录目录1目录目录125Q2起：逻辑深化产业链增速高于Capex&芯片增速23Q2：从应用到算力，Scale Out网络需求凸显24Q1-Q2：Sora、GB200等软硬新产品+财报拉动景气度投资建议及风险提示股价复盘股价复盘-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%2023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01

5、-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-042024-06-042024-07-042024-08-042024-09-042024-10-042024-11-042024-12-042025-01-042025-02-042025-03-042025-04-042025-05-042025-06-042025-07-04中际旭创新易盛订单预期不再上修，与应用一起下杀春节后大盘反弹，英伟达发布GB200，云厂Capex高增大盘波动，三个季度业绩未超预期；CPO、Deepseek、关税连续杀估值，英伟达、微软、亚马逊等负面消息杀预期GPT出圈后挖掘出上游

6、算力产业链，数据中心需求和订单持续上修大盘反弹，Q1业绩撑住，明年订单上修，海外算力景气度预期反转，GPU与ASIC共振，行业增速快于Capex增速（结构、技术）2资料来源：Wind,东吴证券研究所中际旭创、新易盛收益率走势及复盘中际旭创、新易盛收益率走势及复盘3一、23Q2：从应用到算力，Scale Out网络需求凸显1.23Q2：从应用到算力，：从应用到算力，Scale Out网络需求凸显网络需求凸显我们认为大模型显现之初市场认知的我们认为大模型显现之初市场认知的AI算力有以下算力有以下特点：特点：通用计算切换至GPU加速计算模型参数量、算力、数据量均指数级提升胖树（Fat-Tree）架构