【万联证券】2025年中期医药生物行业投资策略报告：BD催化创新药资产价值重估-250711（24页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告|医药生物医药生物 B BD D 催化创新药资产价值重估催化创新药资产价值重估 强于大市强于大市(维持)2025 年中期年中期医药生物医药生物行业投资策略报告行业投资策略报告 2025 年 07 月 11 日 投资要点：投资要点：医药板块医药板块 2 2025025 上半年表现突出上半年表现突出。2025 年上半年申万医药指数上涨 7.36%，近三个月超额收益明显，在 31 个申万一级行业板块中位列第 11。从子行业涨跌幅来看，以化学制药、生物制品以及包含 CXO 的医疗服务板块为代表的创新药产业链明显好于其他子行业。板块整体估值修复明显，接近前期中位水平。涨幅突出的

2、个股主要集中在创新药公司。生产端数据低迷，支付端平稳，新药研发大幅提速。生产端数据低迷，支付端平稳，新药研发大幅提速。从生产端数据来看，2025 年 1-5 月医药制造业营业收入累计同比下滑 1.40%，利润总额累计同比下滑 4.70%，生产制造端仍处于转型阵痛期。从医保收支数据来看，上半年医保收入同比增长 6.48%，支出同比增长 0.74%，医保基金收支平衡。新药审评审批面，上半年共批准 43 款创新药，其中国产创新药 40 款，创新药研发成功体现出速度快、国产化率高的特点。创新药：创新药：B BD D 催化价值重估。催化价值重估。国产创新药无论是从政策扶持、研发成果方面都在持续发力，三生

3、制药的天价 BD 只是国产创新药的一次厚积薄发。海外 MNC 对中国创新药企业的管线的重新估价催化国产创新药的价值重估。我们看好创新药在 BD 事件不断催化下能迎来持续的估值修复。C CX XO:O:受益于创新药产受益于创新药产业链整体修复。业链整体修复。创新药行业投融资在过去几年持续降温，导致 CXO 景气度下滑。作为创新药的上游产业，CXO 与创新药的行情息息相关，同样是四年的低迷期，在创新药公司估值重估大涨后，随着订单业务的改善和估值修复，CXO 有望走出戴维斯双击行情。医疗器械：国产替代加速渗透。医疗器械：国产替代加速渗透。国内医疗器械市场处于高速成长阶段，随着全球人口老龄化加剧以及人

4、们对健康意识的提升，医疗器械行业的市场规模有望持续扩大。高值耗材集采常态化，市场对已经纳入集采的产品反应较小，未来主要看点在细分增量市场。医疗设备板块受益于设备更新政策，随着各地采购政策落地，医疗设备景气度有望回升。体外诊断板块从未来发展趋势来看，IVD 集采将推动国产龙头市占率加速提升，平台型布局+出海是龙头公司发展的必由之路。中药：政策扶持，行业稳健。中药：政策扶持，行业稳健。近年来针对中药产业的利好政策不断发布，政府对中药产业一直保持着鼓励创新发展 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究相关研究 优化创新药临床试验审评

5、审批，加速创新药研发 阿斯利康与石药集团在 AI 制药方面达成合作，关注 AI 制药、创新药 三生制药双抗授权辉瑞，有望成为中国生物药 License-out 新标杆 分析师分析师:宣潇君宣潇君 执业证书编号：S0270522020002 电话：15121028961 邮箱： -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%医药生物沪深300证券研究报告证券研究报告 行业投资策略报告行业投资策略报告 行业研究行业研究 3400 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 2 页 共 24 页 的积极态度。中药板块整体业绩增速稳健，且从内部来看，也不乏公司产品有突破或者营销改革成功

6、带来的业绩爆发个股。从估值来看，当前板块整体估值处于适中位置。风险因素：风险因素：创新药和创新器械研发失败风险、创新药 BD 进展不及预期风险、创新药定价不及预期风险。证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 3 页 共 24 页$start$正文目录正文目录 1 行情回顾行情回顾.5 1.1 2025 年上半年医药板块表现较好.5 1.2 二级子行业半年度均收涨，创新药产业链表现突出.5 1.3 行业整体估值修复.6 1.4 个股涨跌幅：创新药个股涨幅突出.6 2 行业数据行业数据.7 2.1 生产端：工业数据依旧低迷.7 2.2 支付端：医药基金收支平衡，生育保险支出增加.7 2.3