【西南证券】公用事业行业2025年中期投资策略：火电盈利分化，红利价值恒在-250710（37页）.pdf

1、火电盈利分化，红利价值恒在火电盈利分化，红利价值恒在 西南证券西南证券研究院研究院 公用事业公用事业&环保研究团队环保研究团队 2025年年7月月 公用事业行业公用事业行业20252025年中期投资策略年中期投资策略 核核 心心 观观 点点 回顾2025上半年，伴随秦皇岛煤价从年初765元/吨下降至当前621元/吨，火电企业燃料成本下降，和电量、电价端下滑实现对冲，火电板块盈利空间逐渐凸显，自1月下旬至今，火电板块股价已修复11%。展望2025年，火电在电量、电价、成本三个核心要素上都有望出现积极因素，显现成长属性；水核板块经营稳健，现金流充裕，高股息价值仍在；结合国内电改进一步深化，板块有望

2、出现多元投资机会。火电：火电：20252025年展望火电综合电价相对平稳年展望火电综合电价相对平稳，动力煤煤价中枢同比向下动力煤煤价中枢同比向下，行业单位盈利进一步修复行业单位盈利进一步修复，火电发电量火电发电量同比持平向上同比持平向上，行业利润进一步提升行业利润进一步提升。预计2025年煤价中枢维持低位不变，短期或有波动，对冲电量、电价端下滑影响；建议关注电价下滑幅度较小、长协煤比例较低的火电企业。水电：低利率背景下水电：低利率背景下，高股息价值吸引增量资金高股息价值吸引增量资金。2017-2024年长江电力股息率保持在3.2%4.4%，仍具有较高吸引力，此外，澜沧江及雅砻江装机弹性较大，装

3、机增长带来的成长性仍值得期待。核电：核电：重启后的新项目将开始陆续投运重启后的新项目将开始陆续投运，核电企业未来成长确定核电企业未来成长确定，现金流稳定带来长期持有回报现金流稳定带来长期持有回报。截至2024年末，中国核电在建机组/核准待建机组2064万千瓦，中国广核在建机组/待建机组1900万千瓦。绿电：装机开发恢复正常绿电：装机开发恢复正常，多重因素影响绿电投资价值多重因素影响绿电投资价值。2025年，电改进一步深化，随着136号文细则逐渐出台，绿电将全面入市，短期内绿电业绩受平均电价下滑拖累，在电改、绿电溢价、国补问题等几个因素同时影响下，中长期趋势看，电价向下，发电量提升，绿电企业投资

4、价值显出差异性。垃圾焚烧：分红比例有望提升垃圾焚烧：分红比例有望提升，布局出海凸显成长性布局出海凸显成长性。2024年垃圾焚烧板块经营性现金流净额为151亿元，同比增长18%，自由现金流量151亿元，同比提升18%，行业已进入成熟期，分红比例有望提升；此外，部分企业在“一带一路”沿线国家形成差异化竞争优势，海外布局已落地多个标杆项目，收入版图进一步扩张。重点推荐个股：重点推荐个股：近期电力板块关注度持续提升，建议重点关注华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）、国电电力（600795.SH）、三峰环境（601827.SH）等。风险提示：风险提示：产业建设不及预期、煤价上升

5、风险、组件价格不及预期、风光等绿电新增装机不及预期、来水不及预期、政策推进不及预期风险等。1 目目 录录 2025H12025H1行业回顾行业回顾 2025H22025H2投资策略投资策略 20252025年重点推荐投资标的年重点推荐投资标的 2 2025H12025H1行业回顾：优质红利资产，防守能力显著行业回顾：优质红利资产，防守能力显著 数据来源：Wind，西南证券整理（数据截至2025年6月30日）公用事业指数相对沪深公用事业指数相对沪深300300走势走势 各板块涨跌幅相对沪深各板块涨跌幅相对沪深300300表现表现 公用事业子板块涨跌幅对比公用事业子板块涨跌幅对比 相对沪深300，

6、2025H1截至6月30日申万公用事业板块下跌0.55%。各板块横向对比看，申万公用事业板块在所有申万一级行业中相对排名21/32。从细分板块看，2025H1截至6月30日水力发电、火力发电、电能综合服务、燃气、风力发电、光伏发电以及热力服务板块分别+0.6%、+4.9%、+4.0%、-4.5%、-1.5%、-2.6%和+19.9%。3 2525Q Q1 1电力板块业绩实现小幅增长电力板块业绩实现小幅增长。2024年，公用事业电力板块实现营业收入19832亿元，同比下降1.3%，实现归母净利润1723亿元，同比增长7.8%；2025Q1公用事业电力板块实现营业收入4643亿元，同比下降5.2%