【东方证券】医药行业周专题：减重需求正盛，多方向酝酿破局-250625（19页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。医药生物行业 行业研究|动态跟踪 减重市场狂飙，减重市场狂飙，GLP-1RAs 催生新“药王”催生新“药王”。25Q1，全球主要 GLP-1RAs（GLP-1R 激动剂）药物销售额达 159.6 亿美元，同比增长 47.9%，其中减重领域增速远超降糖领域。25Q1 司美格鲁肽销售额达 83.8 亿美元，超过帕博利珠单抗成为新“药王”。值得注意的是，25Q1 替尔泊肽销售额已达 61.5 亿美元，同比增速远超司美格鲁肽，2025 全年销售额有望登顶。开发趋

2、势：从单纯追求降幅到追求质量开发趋势：从单纯追求降幅到追求质量。现有药物减重幅度已接近手术，对于减重效果的追求逐渐从降幅向高质量减重发展，其中超长效、口服制剂、多靶点分子或联用等是减重药物主要趋势：1）超长效：ASC30 皮下注射剂型半衰期最长，MariTide 和 GZR18 进度最快且减重效果出色；2）口服制剂：分为口服多肽和小分子：a）口服多肽：司美格鲁肽片即将上市，多靶点药物减重效果更优。b）口服小分子：Orforglipron 即将 NDA，礼来架构分子具备优势；3）多靶点分子或联用：GLP-1R/GIPR、GLP-1R/AMYR 及其他三靶点分子数据出色，AMYR、ACVR2、MS

3、TN 和 THR-等靶点与 GLP-1RAs 联用有望提升减重效果或实现减脂不减肌。MNC 争相布局，争相布局，BD 机会涌现机会涌现。近年来，减重领域重磅交易频发，各 MNC（跨国公司）正完善多靶点分子和口服小分子方向的布局。从减重领域的布局看，Eli Lilly和 Novo Nordisk 两大巨头优势显著，布局较为全面，其他如 Roche、AstraZeneca、Regeneron 等公司也正通过自研或 BD 积极布局。其中，各公司在新靶点如 ACVR2、THR-等新靶点以及超长效制剂布局相对较少，而国内企业在该领域优势显著，或存在较大 BD 机会。全球减重领域正快速发展，其中涌现多个重

4、要方向，如：长效制剂、口服制剂、多靶点分子或多靶点联用。从目前的开发进度和披露的数据来看：长效制剂中 ASC30皮下注射剂型半衰期长，GZR18 数据出色；口服制剂中 ASC30 早期减重效果优异；多靶点分子和其他新靶点方面，双靶点分子 BGM0504 和 HRS9531 表现出 BIC潜力，三靶点分子 UBT251 早期减重数据优异，LAE-102 和 ASC47 靶向减脂不减肌相关新靶点，后续临床数据值得期待。建议关注在以上领域有所布局的公司：甘李药业、博瑞医药、恒瑞医药、歌礼制药-B、来凯医药-B、联邦制药等。风险提示风险提示 创新药的开发风险高，临床试验可能会因为疗效、安全性、策略调整

5、等问题进度慢于预期甚至失败；如果未来同靶点药物数量大幅增加导致竞争加剧，可能会对在研药物的商业化价值产生不利影响。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2025 年 06 月 25 日 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 执业证书编号：S0860524080006 胡俊涛 ASCO 见证国产创新药闪耀全球：2025 ASCO 部分重点研究梳理 2025-06-05 AI 赋能生物医药，技术&政策助阵：医药行业周专题 2025-02-20 降脂：百亿市场，谁主沉浮？：降脂药行业深度报告 2025-0

6、2-11 减重需求正盛，多方向酝酿破局 医药行业周专题 看好（维持）医药生物行业动态跟踪 减重需求正盛，多方向酝酿破局 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、减重市场狂飙，GLP-1RAs 催生新“药王”.4 二、开发趋势：从单纯追求降幅到追求质量.5 2.1 超长效：双周/月制剂时代来临，减重不输替尔泊肽.5 2.2 口服制剂：成药性已验证，看好礼来架构小分子.6 2.2.1 多肽：司美格鲁肽片已 NDA，多靶点提升减重效果 7 2.2.2 小分子：Orforglipron