【国盛证券】医药生物行业周报：调整过后，“海外大药”逻辑仍是优选【创新药大牛市】分支思路（四）海外大药【周专题&周观点】【总第402期】-250621（32页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 医药生物医药生物 调整过后，“海外大药”逻辑仍是优选【创新药大牛市】分支思路调整过后，“海外大药”逻辑仍是优选【创新药大牛市】分支思路（四四）海外大药海外大药【周专题【周专题&周观点】【总第周观点】【总第 402 期】期】一、一、当周（当周（6.16-6.20）回顾与周专题）回顾与周专题：当周（6.16-6.20）申万医药指数环比-4.35%，跑输创业板指数，跑输沪深 300 指数。本周周报，我们对海外大药逻辑进行了梳理。二、近期复盘：二、近期复盘：1、当周表现：、当周表现：本周市场整体震荡向下

2、，银行领涨，TMT 回暖。医药出现大幅调整，前期强势的创新药板块调整幅度较大，中小市值调整幅度大于核心标的，在周四周五，部分中小市值开始二次走强。2、原因分析：、原因分析：今年创新药大牛市行情，主要是市场和产业逻辑的共振，市场方面，宏观不强流动性好，且科技方向资金有外溢需求。医药产业方面，MNC 持续大额 BD 带来创新药海外价值全面重估。本周医药出现较大幅度调整，我们回顾上述逻辑，产业逻辑没有发生变化，市场层面因素带来影响可能是主要原因，比如上周出现的“医药出圈”等事件，都有很大可能诱发交易性调整。另外，临近二季度末，科技资金也有回归配置的需求，也加剧了调整。令人欣慰的是，核心标的调整后有企

3、稳迹象，中小市值部分标的开始尝试二次走强。这个时候问后续怎么看？我们再次强调我们观点，第一问题，再次思考创新药这波行情的底层逻辑？（1）创新药资产重估：来自 BD 打开的海外价值重估空间。（2）创新药海外新技术迭代遇到中国高阶工程师和内卷红利，例如ADC、双抗等，中国优势明显，导致 MNC 到中国大量 BD。卷-卖-获益-卷-卖的良性循环。第二个问题，后续如何推演？（1）产业角度，两个阶段【前端认知重塑，后端价值兑现】。第一个阶段，顺着 BD 走（从“哪个有”到“哪个更大”到“MNC 还缺什么”），后面顺着数据走（从“MNC 给的自信”到“自己给的自信”）。第二个阶段，从“MNC背书”，到“海

4、外商业化兑现”。（2）股票交易角度，主流标的从“首付款 PS”到“海外大药 DCF”；边缘标的“几倍 PS 的 buy in 尺度”。按照我们上文推演，创新药刚刚开始，不过过程中会不断出现交易性过热进而调整的现象，调整即是加仓机会。3、未来展望：、未来展望：（1）中短期维度看）中短期维度看，医药近期的思路，就是先找找中报高增长，另外调整后继续围绕创新药找机会，短期聚焦【核心标的】，后续继续深挖创新药，有 BD 预期【中国超市】最好，围绕【海外大药】【仿创大 Pharma 重估】【中小市值管线爆款】反复轮动演绎，重点关注 PD1 plus 逻辑（从 PD1 VEGF 向 PD1 IL2 等潜在升

5、级发散）、以及 ADA 会议相关投资机会、中小市值管线爆款。（2）展望）展望 2025，今年医药围绕创新药要持续乐观。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值管线爆款、仿创大 Pharma 重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI 医药医疗、康复机器人；【自主可控】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。三、策略配置思路：三、策略配置思路：（1）创新药：）创新药：A、海外大药：、海外大药：信达生物、科伦博泰/科伦药业、三生制药、石药集团/新诺威、百济神州、映恩生物、康方生物、百利天恒。B、中小市值管线爆款：、中小市值管线爆款：舒泰

6、神、一品红、热景生物、泽璟制药、众生药业、昂立康、美诺华、晶泰控股、悦康药业、康弘药业、阳光诺和、诺思兰德、益方生物、泰恩康、昂立康、宜明昂科（instil）、科兴制药、华纳药厂、汇宇制药、苑东生物、康辰药业、博瑞医药、智翔金泰、欧林生物、迪哲医药、奥赛康、海南海药、千红制药、九芝堂、海创药业、吉贝尔、科济药业、基石药业、歌礼制药、加科思、和铂医药、德琪医药，中国抗体、博安生物、润都股份、九源基因。C、Pharma 重估：重估：长春高新、中国生物制药、海思科、华东医药、恒瑞医药、康哲药业、信立泰、华海药业、远大医药。其他重估资产君实生物、乐普医疗、康缘药业。D、国、国内超卖：内超卖：华领医药、