【国盛证券】通信行业周报：策略角度看AI-250615（21页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信通信 策略角度看策略角度看 AI AI 主线扩散，算力业绩率先兑现。主线扩散，算力业绩率先兑现。自 Chat GPT 于 2022 年 11 月上线，AI 产业化迈入第三年，投资主线已从单一算法向多元化场景延伸，AI主题已扩散为算力、C 端应用、无人驾驶、机器人、AI for Science。对应 Gartner 曲线，我们认为算力领域已从初期 Chat GPT 横空出世的“技术触发期”逐渐经历“期望膨胀期”与“泡沫破裂低谷期”，并逐渐进入到“稳步复苏期”与“生产成熟期”。从年初算力板块的巨

2、大波动到逐步回升，以及 24 年末以及 25 年一季度国内光通信厂商的业绩兑现（如新易盛 25Q1 归母净利润同比增长超 380%）已证明了这一点。后续如何演绎后续如何演绎下游应用或同样遵循下游应用或同样遵循 Gartner 曲线进程。曲线进程。伴随三年的AI 发展，以及今年 Deep Seek 等现象级应用的催化，部分 AI 应用如AI Agent、无人驾驶、机器人、AI for Science 等或将加速迈入成熟阶段，并具备实际的商用价值。如 AI 医疗模型可使诊断时间从 30 分钟缩短到 10 分钟，并降低误诊率约 10%；工业互联网模型使企业生产效率提高约 30%；AI 平台可使建筑安

3、全隐患发现率提升 99%以上等。机构持仓变化机构持仓变化从“科技博弈”到“价值成长”。从“科技博弈”到“价值成长”。我们认为，算力板块作为率先实现“概念订单业绩”全链条兑现的领域，其机构持仓逻辑已从早期的高风险偏好转向价值成长主导，如机构 25Q1 持仓环比变化中，中际旭创占 A 股流通比例减少 14%，天孚通信减少 12%，新易盛减少 20%。海内外算力“钟摆效应”海内外算力“钟摆效应”基本面与筹码的再平衡。基本面与筹码的再平衡。从基本面预期来看，算力行业的核心驱动力在于技术升级的确定性以及业绩兑现的阶段性验证，正如我们之前的观点，年初光模块在主升浪两年后形成“高低切”趋势，绩优股更受青睐。

4、从筹码高低切换来看，估值较低的标的因技术突破或订单放量将吸引资金流入。我们认为，算力板块的“钟摆效应”是算力产业趋势确定性与市场筹码博弈的结果，基本面预期锚定长期价值，筹码高低切反应短期对估值差异的再平衡，建议关注技术壁垒强、订单可见度高的核心环节。光模块价值成长的“春天”光模块价值成长的“春天”产品升级产品升级+连接价值凸显连接价值凸显+格局稳定。格局稳定。我们认为，光模块正迎来价值成长的黄金期，其核心动能在于产品迭代升级、连接价值拓展及市场格局趋于稳定的三重共振。从技术端来看，硅光、CPO 等创新加速推动光模块向 800G、1.6T 高速率、低功耗方向加速演进；连接价值方面，AWS、微软、

5、谷歌、Meta、英伟达和 XAI 等引领算力集群 800G 光互连部署，根据迅石光通讯网数据，25 年北美数通市场 800G 光模块需求量达到 2000 万量级，同时还引入了 AEC 有源电缆用于服务器和交换机机柜内部互连，需求量达到 800 万量级；从竞争格局看，国内光模块厂商通过技术优势与与客户的深度合作建立卡位优势，根据 Light Counting 数据，24 年中际旭创光模块市场份额为全球第一，新易盛也加速追赶到全球第三。“技术升级场场景扩 场格局优化”的正向循环，标志光模块从基础元件跃升为 AI 时代核心连接枢纽的价值重估。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析

6、师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 石瑜捷石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、通信：博通和 Ciena 财报说明了什么？2025-06-08 2、通信：谷歌的 AI 一体化“件件、大模型、应用生态”三体一体 2025-06-02 3、通信：来自 Core Weave 的视角：AI 算力新物种 2025-05-25 -20%-6%8%22%36%50%2024-062024-102025-022025-06通信沪深3002025