【华源证券】市政环保类红利资产梳理：现金流改善+分红率提升 建议关注港股固废水务公司-250616（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告环保环保行业点评报告行业点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：现金流改善现金流改善+分红率提升分红率提升 建议关注港股固废水务公司建议关注港股固废水务公司市政环保类红利资产梳理投资要点：投资要点：垃圾焚烧发电垃圾焚烧发电、水务公司遵循准许收益率模型水务公司遵循准许收益率模型，盈利稳定性远超其他行业盈利稳定性远超其他行业。垃圾焚烧发电企业和水务企业多以 BOT

2、 作为主要经营模式，合约中大多明确约定准许回报率，并以此为基础执行调价条款，以供水为例，早在 1998 年，城市供水价格管理办法就已明确，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率的 810%。受此影响，垃圾焚烧发电企业和水务企业大多能顺畅调价，以传导经营改造或运营成本的增加，从而保持盈利的稳定性。行业步入存量运营期行业步入存量运营期，资本开支大幅收缩资本开支大幅收缩，企业自由现金流陆续转正企业自由现金流陆续转正。截至 2023 年底，全国城市生活垃圾无害化处理率 99.98%，城市、县城、乡供水普及率分别达到 99.4%、98.3%、87.5%，城镇供水能力基本达到平衡，可见行业已经全面进

3、入存量运营时期，预计未来新增产能较少，资本开支持续收缩，受此影响，垃圾焚烧发电和水务公司已经步入现金流陆续转正受此影响，垃圾焚烧发电和水务公司已经步入现金流陆续转正的阶段。的阶段。除此之外，历史上行业面临较高的应收账款拖欠，2024 年地方政府化债提上日程，若企业应收账款回款加速，将进一步改善企业现金流水平。我们统计当前应收账款占市值的比例较高的包括天津创业环保股份、武汉控股、光大环境、首创环保、北控水务集团、长青集团。香港利率大幅下降香港利率大幅下降，港股红利资产有望迎来重估港股红利资产有望迎来重估，建议关注公用事业资产建议关注公用事业资产（电力电力、市政环保市政环保）。港币属于联系汇率制度

4、，其与美元挂钩，香港金管局有义务将港币汇率管理在 7.75 至 7.85兑 1 美元之间，今年以来由于美元持续走弱，香港金管局为保持汇率稳定，持续买入美元、卖出港币，同时降低拆息利率，受此影响，5 月以来，香港利率持续下降，其中同业拆息隔夜HIBOR 降至 0.02%，1 个月 HIBOR 降至 0.54%，12 个月 HIBOR 降至 3.01%。我们认为，HIBOR 大幅下降，有望加速资金流入股市，提升以港股红利资产为代表的低协方差提升以港股红利资产为代表的低协方差、长久期长久期资产的估值中枢资产的估值中枢，建议关注港股红利板块（电力、市政环保）。投资分析意见投资分析意见：当前香港利率持续

5、走低，港股红利资产有望迎来重估，建议关注公用事业类资产（市政环保、电力），建议以现金流改善预期、分红表现、股息率作为筛选原则，推荐光光大环境大环境，建议关注天津创业环保股份天津创业环保股份、绿色动力环保绿色动力环保、中国水务中国水务、北控水务集团北控水务集团、粤海投资粤海投资、海螺创业海螺创业，同时推荐 A 股固废标杆企业永兴股份永兴股份。光大环境：光大环境：全国最大垃圾焚烧发电企业，24 年分红率仅 42%，未来分红有望提高，预计 25年股息率 5.9%；绿色动力环保绿色动力环保：纯垃圾焚烧发电企业，24 年分红率 71.4%，预计 25 年 H 股股息率 8.4%，A股股息率 4.9%；北

6、控水务北控水务集团集团：污水处理+供水企业，当前分红总额保持稳定，预计 25 年股息率 6.8%；粤海投资粤海投资：纯供水企业，核心资产为东深供水，承诺分红率 65%，预计 25 年股息率 6.4%；天津创业环保天津创业环保股份股份：天津市国资委旗下供水+污水处理企业，当前分红率仅 33%，未来分红有望提高，危废减值有望下降，预计 25 年 H 股股息率 5.6%，A 股创业环保股息率 3.3%；海螺创业：海螺创业：垃圾焚烧发电企业，当前分红率仅 32%，未来分红有望提高，预计 25 年股息率4.8%；永兴股份：永兴股份：广州市唯一垃圾焚烧发电企业，陈腐垃圾复挖+IDC 供电推进，预计 25