【东吴证券】环保行业跟踪周报：海螺创业迎现金流拐点，固废板块提分红+供热IDC拓展提ROE-250615（24页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 海螺创业海螺创业迎现金流拐点迎现金流拐点，固废板块提分红，固废板块提分红+供供热热 IDC 拓展提拓展提 ROE 2025 年年 06 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 行业走势行业走势 相关研究相关研究 垃圾焚烧板块的提分红逻辑验证：从自由现金流增厚看资产质量的改善 2025-06-1

2、0 环卫无人化招标呈加速迹象，固废板块提分红+供热 IDC 拓展提 ROE 2025-06-09 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 重点推荐：重点推荐：海螺创业，瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。建议关注：建议关注：联泰环保，旺能环境，绿色动力环保，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技。最新研究最新研究：海螺创业深度

3、海螺创业深度资金资金&效率双强，现金流回正大增，资产价值重估效率双强，现金流回正大增，资产价值重估。公司垃圾焚烧主业迎现金流拐点，水泥股权价值待重估。1）垃圾焚烧主业：盈利端：资金&效率&技术助力，小型化项目盈利可观。项目建造高峰已过，建造下滑影响基本出清，未来运营提质增效将主导业绩增长，现金流：资本开支持续下降，自由现金流将于 2025 年迎来转正拐点，提分红潜力大。2）权益资产：公司间接持有 17.8%的海螺水泥股权，海螺水泥业绩有望企稳，权益资产价值被低估，对标海螺水泥市值重估空间大。预计 25-27 年归母净利润 21.82/23.04/24.38 亿元，对应7.1/6.7/6.3 倍

4、 PE。（估值日期：2025/6/10）行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热行业观点：【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促等提质增效促 ROE和估值双升！和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于 23 年转正，24 年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式 C 端理顺，改善现金流。提分红兑现：【军信股份】24年现金派息 5.07 亿元（同比+37%），每股派息维持 0.9 元，分红比例

5、分红比例 94.59%（同（同比比+22.78pct），股息率 4.3%；【绿色动力】24 年现金派息 4.18 亿元（同比+100%），分红比例 71.45%（同比+38.23pct），远超分红承诺底线，24 年 A 股股息率 4.2%，港股股息率 7.3%；【瀚蓝环境】24 年分红预案拟派息 6.52 亿元（同比+67%），分红比例 39.20%（同比+11.83pct），股息率 3.3%；【永兴股份】24 年现金派息 5.40亿元（同比+15%），分红比例 65.81%（同比+2.12pct），股息率 3.8%；【光大环境】24 年派息 14.13 亿港元（同比+5%），分红比例 41.

6、84%（同比+11.33pct），24 年股息率 6.0%。测算分红潜力测算分红潜力=（简易自由现金流（简易自由现金流-财务费用）财务费用）/归母净利润。归母净利润。24 年板块分红比例 40%、稳态下分红潜力达 97%120%；预计 26 年标的分红潜力达 50%150%+。2）降本增效）降本增效提提 ROE：成熟期资产不扩张，固废企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来 ROE 提升！如绿色动力绿色动力 25Q1 归母净利润同增归母净利润同增 33%超超预期，供热量同增预期，供热量同增 97%，25Q1 加权加权 ROE 同增同增 0.51pct 至至 2.27%。垃圾焚烧+ID