【东兴证券】光伏行业2025年中期策略：光伏行业：静待供给侧优化，关注降银金属化新技术-250612（13页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 光伏光伏行业行业：静待供给侧优化，关注降银金静待供给侧优化，关注降银金属化新技术属化新技术 光伏行业光伏行业 2 2025025 年中期策略年中期策略 2025 年 6 月 12 日 看好/维持 电力设备及电力设备及新能源新能源 行业行业报告报告 分析师分析师 洪一 电话：0755-82832082 邮箱： 执业证书编号：S1480516110001 分析师分析师 侯河清 电话：010-66554108 邮箱： 执业证书编号：S1480524040001 分析师分析师 吴征洋 电话：010-6655

2、4045 邮箱： 执业证书编号：S1480525020001 投资摘要：静待行业自律静待行业自律+技术创新助力供给侧优化。技术创新助力供给侧优化。抢装带动 25 年 Q1 业绩回暖，但全行业仍处于亏损阶段，产能出清仍在进行时。在此背景下，行业自律与技术创新成为破局关键。一方面，头部企业或将牵头建立产能规划协调机制，通过签订自律公约避免恶性竞争，引导资源合理配置；另一方面，新型电池技术量产效率持续提升，去银无银化技术突破，加速推动产线升级迭代。随着自律机制完善与技术革新，光伏行业有望加速淘汰落后产能，优化供给结构。硅料与电池片环节将成行业供给侧优化的核心抓手。硅料与电池片环节将成行业供给侧优化的

3、核心抓手。硅料环节一方面生产流程复杂，启停成本高昂，还原炉启停需经过高温冷却、气体置换等一系列操作，若停产时间长，还需进行吹扫排空、氮气保护等维护措施，进一步增加成本。另一方面，硅料行业头部厂商集中，技术实力强、规模大的同时，一体化程度相对低、利益相对一致，面临困境时，头部企业也更容易达成减产协议。电池片环节承担着光伏技术进步的重任，新技术不断涌现，各技术路线均需要持续技术迭代以维持自身产线竞争力。降银成为光伏行业降本提效的重要方向。降银成为光伏行业降本提效的重要方向。目前金属化降本主要包括两个方向：（1）原材料端通过寻找新型导电非贵金属替代银浆达到降本目的，如铜电镀、铜浆料等技术是以低价的铜

4、替代高价的银，从而降低金属化的成本；银包铜并不适用于主流高温工艺，而电镀铜设备投资太大，尚不具备经济性，若能解决好铜氧化、烧结扩散以及附着性问题，纯铜浆或为金属化降本理想方案。（2）工艺端持续改进减少银浆用量，如 0BB 和叠栅技术通过调整电极主副栅的组织形式，减少电池片浆料的使用，从而降低成本并提高效率。叠栅取消了主副栅和焊带，利用三角导电丝和种子层进行导电，改变了传统栅线结构的电流收集路径，作为新一代平台化技术，叠栅的成熟度有望逐步提升。这些金属化新技术的应用，将给辅材环节将带来升级迭代或增量需求。投资策略：投资策略：新政驱动了“531”光伏抢装，边际上带动 Q1 产业链上下游各环节的利润

5、修复。但由于抢装是下半年的需求前置，新政实施后，电价的不确定性叠加整体上网均价的下降预期，或使得下半年分布式项目投资意愿大幅下降，且当前来看，整体产业链仍处于产能过剩的大格局之下，在需求没有大幅增长的背景下，落后产能出清尚待时日，产业链利润修复的力度和持续性仍有待观察。我们认为，一、技术迭代快的电池片和高启停成本的硅料环节，尾部产能有望加速出清；二、随着行业供给侧自律力度加码，优势辅材龙头也将受益；三、关注需求高景气的储能 PCS 领域。推荐关注阳光电源，相关标的德业股份也有望受益。风险提示：风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超

6、预期。行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 E EPS(PS(元元)P PE E PBPB 评级评级 20202 24A4A 20202 25E5E 20202 26E6E 20202 27E7E 20202 24A4A 20202 25E5E 20202 26E6E 20202 27E7E 通威股份-1.56-0.58 0.60 1.08-14.14-27.34 26.45 14.62 1.66 未评级 阳光电源 5.32 5.72 6.54 7.49 12.05 11.21 9.81 8.57 3.26 推荐 通灵股份 0.59 0.91 1.36 1.73 60.19 39.53 26.