【华源证券】大能源行业2025年第22周周报：绿电直连政策出台 关注绿电、垃圾焚烧发电-250603（15页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S戴映炘SAC：S蔡思SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：绿电直连政策出台绿电直连政策出台 关注绿电、垃圾焚烧发电关注绿电、垃圾焚烧发电大能源行业 2025 年第 22 周周报（20250602）投资要点：投资要点：事件：事件：国家发改委、能源局发布关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知（以下简称通知）。绿电直连绿

2、电直连有助于绿电经济性和环境价值体现有助于绿电经济性和环境价值体现。本次政策针对对单一用户的绿电供给模式，带来 2 个明显的好处：（1）可以有效降低企业的用电成本；（2）对于企业碳排放认定有很大帮助（特别是出口型企业）。我国东南沿海出口型企业密集，绿电是该地区重要的新能源资源，随着直供模式推广有望带动海有望带动海上风电产业快速发展上风电产业快速发展。明确绿电直供在现货连续运行区域可反送电网，提高绿电直供模式经济性。明确绿电直供在现货连续运行区域可反送电网，提高绿电直供模式经济性。以往源网荷储一体化项目为了降低公共电网调峰压力，通常对自用电比例都有较高要求且不允许反送电网。通知在要求自用电比例不

3、低于 30%的基础上，允许现货市场连续运行地区可采取整体自发自用为主，余电上网为辅的模式（即允许反送），这对提高绿电直供模式的经济性和可行性将带来较大帮助。合理缴纳相关费用且不得减免合理缴纳相关费用且不得减免。绿电直供项目应按相关规定缴纳输配电费、系统运行费用、政策性交叉补贴、政府性基金及附加等费用，各地不得违反国家规定减免有关费用。我们认为此项对于绿电直供项目经济性并无明显影响，只是作为规范化。直供项目的经济性主要取决于自用电比例、直供线路的成本。直供项目的经济性主要取决于自用电比例、直供线路的成本。此前我们在报告IDC 供电模式梳理：算力与电力协同，商业模式变革带来价值重估中曾梳理算电协同

4、的多种实质性探索模式，且明确提出“隔墙售电政策放松或是本轮产业趋势的重点突破口隔墙售电政策放松或是本轮产业趋势的重点突破口”，此次政策的出台或为新能源/生物质发电直供用户提供政策支撑。我们认为我们认为，本次产业趋势是多方合力推动带来的结果本次产业趋势是多方合力推动带来的结果：1）国际碳减排认证更为严格，以电池法案为代表的欧盟政策只认可“绿电直连”；2）国内能耗指标持续收紧，高耗能企业强制消纳绿电，其背后是经济结构转型、国际气候承诺；3）下游高耗能/高耗电企业降成本诉求强烈；4）西部省份新能源消纳压力较大，探索微电网/源网荷储是缓解消纳压力的必须路径；5）部分垃圾焚烧发电项目面临补贴到期，亟需拓

5、展其他业务提高项目回报。此前在上述多方合力推动下，部分省市已经开展绿电直供试点（例如江苏），部分示范性项目已经动工（例如浦东黎明项目），但均带有试点、示范性质。本次政策的出台，将绿电本次政策的出台，将绿电/生物质发电（尤其是垃圾焚烧生物质发电（尤其是垃圾焚烧发电）直供用户的商业模式从政策上给予肯定，未来项目进展发电）直供用户的商业模式从政策上给予肯定，未来项目进展与落地或与落地或有望加快有望加快。投资分析意见：投资分析意见：（1 1）绿电运营：）绿电运营：对于绿电企业而言，直供用户端意味着用电量需求长期稳定，有望签署带有固定电价性质的多年期长协，保障项目盈利性和稳定性优于其他企业，推荐韶能股份

6、韶能股份、银星能源银星能源，建议关注山高山高新新能源、金开新能；能源、金开新能；（2 2）垃圾焚烧发电垃圾焚烧发电：商业模式从商业模式从 ToGToG 到到 ToBToB，有望为企业带来价值重估。，有望为企业带来价值重估。一直以来，应收账款拖欠是影响垃圾焚烧发电企业现金流的核心因素。垃圾焚烧发电企业应收账款主要来源于国补、省补、垃圾处理费拖欠，严重拖累公司的现金流。若垃圾焚烧发电企业为 IDC 供电+供冷，在盈利提高的同时，企业现金流有望得到好转，降低减值风险，有望为企业带来价值重估。推荐永兴股份，瀚蓝环境，永兴股份，瀚蓝环境，建议关注军军信股份、旺能环境。信股份、旺能环境。（3 3）电力设备