【德邦证券】基础化工：供给端扰动，关注草甘膦投资机会-250529（2页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业点评 基础化工 2025 年 05 月 29 日 基础化工基础化工 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 1.当前或为化工龙头的最佳配置窗口！，2025.5.19 2.宝丰能源(600989.SH)：内蒙基地完成产能爬坡，股份回购彰显发展信心，2025.5.15 3.新凤鸣(603225.SH)：业绩表现稳中有进，看好长丝景气修复，2025.5.12 4.氮磷肥内外价差

2、增扩，关注出口相关政策变化，2025.5.11 5.春潮涌动！烯草酮再涨价！，2025.5.6 供给端扰动，关注草甘膦投资机会供给端扰动，关注草甘膦投资机会 Table_Summary 投资要点：投资要点：事件：事件：据路透社报道，当地时间 13 日，美国加州一个陪审团，判处德国知名医药公司拜耳就其除草剂致癌案，向该州一对夫妇赔偿超过 20 亿美元，约合人民币 137亿元。点评：点评：拜尔农药诉讼不断，赔偿金额持续增长。拜尔农药诉讼不断，赔偿金额持续增长。2018 年，拜耳以 630 亿美元收购孟山都，旗下草甘膦除草剂“农达”是全球最受欢迎的除草剂和最畅销的植保产品，配套耐“农达”转基因作物进

3、行销售，由于“农达”涉及致癌争议多次被起诉。全球农药市场研究统计，拜耳因草甘膦除草剂致癌诉讼的赔偿总额为 101-109 亿美元，诉讼中的绝大多数索赔来自草坪和园艺市场用户。2020 年，拜耳支付 96 亿美元款项解决了当时大部分悬而未决的“农达”诉讼，但未能达成协议以防止未来的诉讼。近期，已登记的草甘膦诉讼案件数量增加约 4000 起，总量达到约 18.1 万起，且其中仍有 6.7 万起案件等待和解。行业格局有望重塑，草甘膦拐点或出现。行业格局有望重塑，草甘膦拐点或出现。行业格局有望重塑。行业格局有望重塑。根据 MantaRay 数据，全球草甘膦产能大约为 118 万吨/年。其中拜尔孟山都产

4、能为 37 万吨/年，占比 31.4%，其余 81 万吨/年产能（占比 68.6%）全部集中在中国，包括兴发集团（23 万吨/年）、福华化学（15 万吨/年）、新安股份（8 万吨/年）、江山股份（7万吨/年）、和邦生物（5 万吨/年）等公司，全球草甘膦供给格局整体较为稳定、产能集中度较高。从产量口径上看，根据 MantaRay，2022 年全球草甘膦产量为90 万吨，其中海外主要为孟山都产量 33.01 万吨，如果由于持续诉讼拜尔宣告放弃高风险业务，全球产量将缩减约 36.68%，行业格局有望迎来重塑，国内企业将充分受益。此外，结合此前 3 月 13 日在北京召开的草甘膦行业反内卷现象的专题会

5、议，全面探讨并切实解决草甘膦行业内普遍存在的过度竞争、资源重复投入以及利润空间不断压缩等“内卷”问题，以推动行业的健康可持续发展。我们认为，在海外供给端扰动与国内企业反内卷行动的双重影响下，草甘膦行业拐点或已出现，草甘膦生产企业的议价能力与盈利能力有望提高。草甘膦涨价空间巨大。草甘膦涨价空间巨大。根据百川盈孚，截至 2025 年 5 月 23 日，草甘膦周度库存为 6.03 万吨，减少 6300 吨，环比-9.46%，草甘膦开始逐步去库；周度毛利润为 750.22 元/吨，近 5 年历史分位为4.16%，处于历史低位。草甘膦价格仅为 2.33 万元/吨，当前处于过去 5 年价格分位的 5.03

6、%，距离最高报价 8.03 万元/吨有约 2.5 倍上涨空间，涨价空间巨大。建建议关注标的：议关注标的：江山股份、兴发集团、新安股份、广信股份、和邦生物、扬农化工、中农立华、中农联合等。草铵膦系列高性价，关注未来需求空间。草铵膦系列高性价，关注未来需求空间。草甘膦和草铵膦均为农业生产中常用的灭生性除草剂，随着草甘膦抗性杂草问题的日益严重，草铵膦凭借其有效性针对草甘膦进行部分替代。近 5 年看，草铵膦价格最高达到草甘膦价格的 7.2 倍，用药成本太高，市场需求受限，后随着国内草铵膦企业大幅扩产，草铵膦草甘膦价差逐步缩小。根据百川盈孚，截至 2025 年 5