【公司研究】万华化学-深度之八：新材料的空间和确定性如何？-20200721[80页].pdf

1、万华化学深度之八： 新材料的空间和确定性如何？ 证 券 研 究 报 告 化工行业 2020年7月21日 首席分析师：李永磊 执业证书编号：S1220517110004 分析师： 董伯骏 执业证书编号： S1220520060003 核心观点 2 研究目的：研究目的： 万华所涉足新材料的空间有多大万华所涉足新材料的空间有多大？ 万华新材料增长的确定性如何万华新材料增长的确定性如何？ 万华新材料业务营收和利润可以达到什么样的体量万华新材料业务营收和利润可以达到什么样的体量？ 新材料产能释放新材料产能释放，业绩快速增长业绩快速增长，成长空间巨大成长空间巨大 万华化学在精细化学品及新材料领域已经布局产

2、品全球总市场规模接近1万亿元（9519亿元），万华化学 精细化学品及新材料板块2019年实现营业收入70.88亿元，毛利18.17亿元，新材料相关产品市占率不足 1%，潜在市场空间巨大，发展前景广阔。 我们预计我们预计，20222022年万华新材料板块将实现营收年万华新材料板块将实现营收156156. .1616亿亿，毛利毛利4141. .5757亿亿，预计贡献预计贡献2323亿左右的净利润亿左右的净利润。 对标国际巨头对标国际巨头，从从“万华聚氨酯万华聚氨酯”向向“万华化学万华化学”转变转变，实现产业链一体化发展实现产业链一体化发展 特种异氰酸酯、水性聚氨酯涂料、特种胺、TPU是聚氨酯技术及

3、产业链的延伸 界面光气法PC装置既可以充分利用现有聚氨酯板块的光气技术，又能优化石化板块丙烯资源利用。 水性涂料、SAP和PMMA产业链能够优化石化项目C3、C4应用 特种尼龙产业链可以充分利用乙烯项目副产物 持续增加研发投入持续增加研发投入，盈利能力不断增强盈利能力不断增强 2019年万华化学研发投入达到17.05亿元，2011-2019年均复合增长率17.23%。万华化学持续增加研发投 入，缩小与竞争对手差距。 万华化学ROE优于巴斯夫、科思创、亨斯迈等国际巨头，看好万华未来持续维持高ROE 万华化学万华化学精细化学品及新材料板块精细化学品及新材料板块发展路径发展路径 利用一体化协同效应发

4、展高附加值产品 加大研发投入，形成技术优势与壁垒 扩大产品产能，形成规模化优势 加速推进公司数字化技术发展 qRpQnNoRpQtRyQtMmQrOpMbRaO9PoMqQtRrRfQoOsNkPmOnP7NpPuNvPpPoQxNpOrR 精细化学品及新材料板块盈利将持续提升 3 资料来源：公司公告，Wind，方正证券研究所 图表图表1 1：万华化学精细化学品及新材料板块盈利将持续提升：万华化学精细化学品及新材料板块盈利将持续提升 20162016 20172017 20182018 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 精细化学品及新材料 板块

5、合计 产能（万吨/年） 2 34 41 73 100 115 115 销量（万吨/年） 16 24 32 41 54 79 85 毛利（亿元） 10 13 18 18 25 39 42 SAP 产能（万吨/年） 3 3 6 6 6 6 单吨毛利（元/吨） 1624 1638 1681 1593 1593 1593 TPU 产能（万吨/年） 12 12 12 15 15 15 单吨毛利（元/吨） 7118 6438 4425 4425 5310 5310 PC 产能（万吨/年） 7 20 20 20 20 单吨毛利（元/吨） 5637 -522 -1159 -1159 -1159 MMA 产能（

6、万吨/年） 5 10 10 10 单吨毛利（元/吨） 3451 3872 3872 3872 PMMA 产能（万吨/年） 8 8 8 8 单吨毛利（元/吨） 3761 4248 4248 4248 尼龙12 产能（万吨/年） 4 4 4 单吨毛利（元/吨） 14873 14873 14873 HDI 产能（万吨/年） 2 5 5 5 8 8 8 单吨毛利（元/吨） 11984 26046 23386 18292 13907 14474 15724 HMDI/HMDA 产能（万吨/年） 1 2 2 2 单吨毛利（元/吨） 43901 31985 33290 36166 IPDI 产能（万吨/年）