【民生证券】有色金属周报：美债信用弱化+地缘局势升温，看好金价表现-250525（29页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20250525 美债信用弱化+地缘局势升温，看好金价表现 2025 年 05 月 25 日 本周（05/19-05/23）上证综指下跌 0.94%，沪深 300 指数下跌 0.81%，SW 有色指数上涨 0.08%，贵金属 COMEX 黄金变动+4.75%，COMEX 白银变动-0.91%。工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-0.74%、+1.84%、+0.99%、-0.60%、-0.22%、+0.08%，工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.75%、-8.17%

2、、-6.52%、+18.15%、+1.75%、-2.56%。工业金属：中美谈判暂未见新实质性动作，受累于美国减税和支出议案争议，以及 20 年期美债标售需求疲软，市场对美经济前景担忧。国内释放货币政策宽松信号，刺激经济增长和投资消费需求。看好工业金属表现。铜方面，供应端本周 SMM 进口铜精矿指数（周）报-44.28 美元/干吨，环比减少 1.23 美元/干吨。周内 Newmont 招标结果 2 万吨 Red Chris 铜矿中标价格-80 美元。Kamoa-Kakula 铜矿东段出现地震活动，艾芬豪表示地震活动在过去 24 小时内大幅减少，运营可能很快恢复，但从紫金公告来看可能需要时间，将加

3、剧铜精矿供需紧张。需求端本周 SMM 铜线缆企业开工率82.34%，环比下降 1.05 个百分点，同比增长 6.47 个百分点，市场需求释放高峰暂过再度回归平静，仅国网类订单表现相对较好。铝方面，几内亚事件对当地铝土矿供应影响有待评估，短期或在情绪上给予氧化铝成本端支撑，需求逐步进入传统淡季。国内铝锭社会库存继续去化，周内去库 2.4 万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。能源金属：刚果金后续政策尚未得知，供应不确定性持续影响厂商出货策略，下游普遍以观望情绪主导，市场整体较为谨慎。锂方面，供给端海外矿端虽有一定的挺

4、价意愿，但出于其出货压力报价有所下调；需求端买方心理价位不断降低，对 CIF 650 美元/以上的锂矿价位接货意愿不强，价格预期承压下行。钴方面，目前市场流通货源依旧为贸易商货，且维持偏高报价。需求层面下游厂商普遍以观望情绪主导，本周询盘买盘略差，钴中间品现货交易平平。我们预计随着产业链库存消耗，供给紧缺或将加剧，钴价有望迎来新一轮上行机会。镍方面，硫酸镍价格整体持稳运行。需求端经过 5 月行业去库后，部分前驱体生产企业 6 月排产计划趋于乐观，对硫酸镍的询价活跃度显著提升，企业对镍盐价格接受度有所增强。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注寒锐钴业。贵

5、金属：美债信用弱化+地缘局势升温，中长期看好贵金属表现。本周穆迪摘除美国 AAA 信用评级，美债收益率全线上扬，以色列将加沙地带南北部纳入军事行动范围，并确认对伊朗核设施打击计划。短期内美元疲软、地缘风险和经济不确定性支撑因素难以消退。特别是美国财政赤字货币化的长期趋势和中东局势的潜在恶化风险，可能成为推动金价进一步上涨催化剂。中长期看，央行购买黄金+美元信用弱化为主线，全球贸易担忧情绪仍存，叠加地缘冲突升级，看好金价中枢上移。白银价格受金价影响有所回落，但工业属性利好使其回落幅度小于黄金，预计银价弹性相对更高。重点推荐：万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金

6、，建议关注中国黄金国际、潼关黄金、灵宝黄金等，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 601899.SH 紫金矿业 18.59 1.21 1.57 1.74 15 12 11 推荐 603993.SH 洛阳钼业 7.23 0.63 0.70 0.81 11 10 9 推荐 000807.SZ 云铝股份 15.07 1.27 2.33 2.62 12 6 6 推荐 603799.SH 华友钴业 3