【山西证券】煤炭进口数据拆解：25年3月进口负增，进口煤种结构变化-250523（12页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1煤炭煤炭煤炭进口数据拆解煤炭进口数据拆解同步大市同步大市-A(维持维持)25 年年 3 月进口负增，进口煤种结构变化月进口负增，进口煤种结构变化2025 年年 5 月月 23 日日行业行业研究研究/行业月度报告行业月度报告煤炭煤炭板块近一年市场表现板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级相关报告：【山证煤炭】2025 年一季度煤炭债复盘：平均期限创新高，市场尚未交易煤炭利差 2025.5.22【山证煤炭】关税博弈落地，煤炭重回供 需 逻 辑-【山 证 煤 炭】行 业 周 报（20250512-2025

2、0518）：2025.5.19分析师：分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：投资要点：投资要点：数据拆解：数据拆解：量价量价：前前 3 月进口煤同比增速边际放缓月进口煤同比增速边际放缓，3 月同比负增月同比负增；前前 3 月全口径煤炭月全口径煤炭进口价格较去年同期下降进口价格较去年同期下降；3 月价格同环比下降月价格同环比下降。2025 年 1-3 月，煤及褐煤累计进口量实现 1.15 亿吨，同比减少 0.90%；3 月单月实现进口量 3873 万吨，同比减少 6.40%，环比增长 12.72%。2025 年 1-3

3、月全口径煤炭进口均价录得 81 美元/吨，较去年均价降 15.18%（对应降幅 15 美元/吨）。2025 年 3 月进口煤价格录得 74 美元/吨，同比降 25.55%（对应降幅 22 美元/吨），环比降 6.43%（对应降幅 6 美元/吨）。其中：动力煤方面其中：动力煤方面，前 3 月进口同比下降，价格同比下降。炼焦煤方面炼焦煤方面，前 3 月进口同比增长，价格同比下降。褐煤方面褐煤方面，前 3 月进口量同比增长，进口价格同比下降。无烟煤方面无烟煤方面，前 3 月进口量同比大幅提升，进口价格同比下降。点评与投资建议：点评与投资建议：进口结构变化。进口结构变化。2025 年以来进口煤结构最大

4、变化是动力煤占比显著降低、褐煤占比显著提升。进口结构变化反映进口结构变化反映“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”。虽然分煤种进口结构的变化趋势与 2022 年相似，但考虑到进口量价的变化特征不一样，因此背后的逻辑截然不同。我们倾向于认为这一变化反映的深层次逻辑为“全球不确定性增加后对煤炭产业的冲击”，而非“全球抢煤”。炼焦煤价格波动更大，贸易价差大幅收窄。炼焦煤价格波动更大，贸易价差大幅收窄。从分煤种价格走势来看，2025年以来进口煤价格继续下调，其中对需求更敏感的炼焦煤波动更大。基于一季度进口煤量价特征来看，海外煤炭供需仍然呈现“平衡性宽松”状态，但贸易价

5、差已经大幅收窄，限制了进口煤进一步大幅放量。建议关注建议关注：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。此外，回购增持再贷款和 SFISF 等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。风险提示：风险提示

6、：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌行业研究行业研究/行业月度报告行业月度报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2目录目录1.煤炭进口量数据拆解煤炭进口量数据拆解.42.煤炭进口价数据拆解煤炭进口价数据拆解.63.点评与投资建议点评与投资建议.94.风险提示风险提示.10图表目录图表目录图图 1：煤及褐煤累计进口量煤及褐煤累计进口量&增速增速.4图图 2：煤及褐煤进口量季节图表（万吨）煤及褐煤进口量季节图表（万吨）.4图图 3：动力煤进口量季节图表动力煤进口量季节图表.4图图 4：动力煤主要进口国月度分布（万吨）动力煤主要进口国月度分