【国金证券】基础化工行业研究：贸易局势边际缓和，美国补库开启-250518（22页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 本周化工市场综述本周化工市场综述 本周市场由于关税缓和超预期而上涨，但关税方案公布开始向下，其中申万化工指数上涨 1.82%，跑赢沪深 300指数 0.7%，申万石化指数上涨 0.65%，跑输沪深 300 指数 0.47%。标的方面，本周军工概念表现强势，比如：渝三峡A、集泰股份、苏州龙杰、尤夫股份、吉林化纤，其次是机器人主题，比如：新瀚新材、七彩化学、斯迪克，最后是关税缓和受益股，比如：聚合顺、安利股份、利安隆。关税方面，我们在上周周报强调关税有缓和的趋势，因为短期关税冲突升级到了一个极端，逻辑上钟摆往回摆的概率提升，本周我们观察到中美各取消了共计 91%的加

2、征关税，无论是谈判的进展和关税的下降幅度均超预期，短期内前期超跌的出口链有修复的可能，比如：纺服链、电子材料产业链；另外，在这 90 天的关税休战期，美国产业链加速补库的概率较高，库存低位+格局较佳+美国出口占比较大的产品有可能会迎来量价齐升，但由于持续性看不清楚，未必会成为短期主线。油价方面，地缘风险边际向好，比如：乌克兰准备无条件停火至少 30 天、伊朗称愿与美国达成协议，油价在接下来可能会逐步回归基本面，在需求没有明显下行的前提下，我们认为油价可能区间震荡。AI 方面，本周腾讯发布一季报，马化腾表示，AI 能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生实质性的贡献，亦加大对元宝应用与微信内的 A

3、I 等新 AI 机遇的投入；另外，本周阿里表示 AI 收入连续七个季度三位数增长；除此之外，Meta 将推迟发布旗舰 AI 模型 Behemoth，可能表明未来 AI 模型的进步可能会比以往慢得多。投资方面，当下依然处于混沌状态，依然建议防守为主。本周大事件本周大事件 大事件一：中国商务部：中美各取消了共计 91%的加征关税，暂停实施 24%的反制关税。本次中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计 91%的加征关税，中方相应取消了 91%的反制关税；美方暂停实施 24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施 24%的反制关税。大事件二：美国 4 月零售销售环比 0.1%

4、小幅超预期，消费者支出疲软显露端倪。4 月份美国零售销售额几乎没有增长，表明消费者在面对物价上涨和关税带来的担忧时，已经开始减少支出。在报告涵盖的 13 个商品类别中，有7 个类别的销售额出现了下降，其中体育用品、加油站和服装受到的冲击最大。大事件三：伊朗称愿与美国达成协议，油价大跌 3%！据媒体报道，特朗普 15 日称，与伊朗达成协议的距离非常接近。大事件四：美企开启新 90 天“囤货期”，运输需求推高海运费，“从未因为成本增加 30%而如此高兴”！美国企业争分夺秒恢复生产、取消提价、精简产品线，以利用 90 天窗口期在美国囤积产品，这或引发新一轮航运挤压与成本上涨。风险提示风险提示 国内外

5、需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、本周市场回顾.4 二、国金大化工团队近期观点.7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化.12 四、本周行业重要信息汇总.19 五、风险提示.20 图表目录图表目录 图表 1：本周板块变化情况.4 图表 2：5 月 16 日化工标的 PE-PB 分位数.4 图表 3：A 股全行业 PE 估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）.5 图表 4：A 股全行业 PB 分位数分布情况（按各行业 PB 分位数降序排列）.5 图表 5：化工细分子版块 PE 估值分布情况

6、（按各子版块估值分位数降序排列）.6 图表 6：化工细分子版块 PB 分位数分布情况（按各子版块 PB 分位数降序排列）.6 图表 7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况.7 图表 8：本周（5 月 12 日-5 月 16 日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况.12 图表 9：丁二烯上海石化（元/吨）.12 图表 10：苯乙烯华东地区（元/吨）.12 图表 11：硫酸 CFR 西欧/北欧合同价（欧元/吨）.13 图表 12：纯苯 FOB 韩国（美元/吨）.13 图表 13：盐酸华东地区（元/吨）.13 图表 14：液氯华东地区（元/吨）.13 图表 15：天然气 NYMEX 天然气(期货)