【华源证券】有色金属 大宗金属周报：中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，铝价大涨-250518（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩板块表现：板块表现：中美关税中美关税“降级降级”催化，成本支撑叠加库存去化，铝价大涨催化，成本支撑叠加库存去化，铝价大涨有色金属 大宗金属周报（2025/5/12-2025/5/16）投资要点：投资要点：铜：铜价维持震荡，等待后续宏观催化。铜：铜价维持震荡，等待后续宏观催化。本周伦铜/沪

2、铜/美铜涨跌幅分别为+0.86%/+0.89%/-1.34%，本周一中美发布经贸会谈联合声明，实现对等关税“降级”，受此催化全球商品价格反弹，沪铜一度反弹至 7.9 万元/吨，后续逐步回落至 7.8 万元/吨。基本面方面，受美国 232 铜进口调查影响，海外铜库存仍在转移，LME 库存下降而 comex 库存高增，反观国内库存开始回升，smm 社会库存 13.2 万吨，环增9.91%，沪铜库存 10.8 万吨，环增 34%。下游开工开始回升，铜杆开工率 73.26%，同增 10.47pct。我们认为铜价短期维持震荡，宏观面重点关注：1）美国 232 铜进口调查落地情况及中美贸易博弈反复的可能；

3、2）美国经济和通胀数据及降息预期。建建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。铝铝：中美关税中美关税“降级降级”催化催化，成本支撑叠加库存去化成本支撑叠加库存去化，电解铝价格大涨电解铝价格大涨。1 1）氧化铝氧化铝：供给端扰动持续，氧化铝延续反弹。供给端扰动持续，氧化铝延续反弹。本周氧化铝价格涨 3.44%至 3005 元/吨，氧化铝主力合约 2509 大涨 11.1%至 3141 元/吨。继上周氧化铝反弹之后，本周氧化铝继续反弹主要受供给端进一步催化影响，原因包括：a）几内亚 Axis 矿区被列入撤销采矿许可证名单，采矿活动被迫中止，涉及产

4、能 4000 万吨/年；b)氧化铝集中检修减产。参照 24 年几内亚油库爆炸影响，持续时间约 2 周，期货价格 2851 元/吨3660元/吨，本次氧化铝价格仍有反弹空间，期货价格或至 3500 元/吨左右。2 2）电解铝）电解铝：中美关税中美关税“降级降级”催化催化，成本支撑叠加库存去化成本支撑叠加库存去化，电解铝价格大涨电解铝价格大涨。本周沪铝涨 2.88%至 2.02 万元/吨，电解铝毛利 4239 元/吨，环比提升 12.98%。本周一受中美关税“降级”催化影响电解铝大涨，后伴随氧化铝价格反弹而反弹，成本支撑仍是电解铝价格主线。库存方面，现货库存 58 万吨，环比降低 6.3%，沪铝库

5、存 15.6 万吨，环比降低 8.0%，相比上周库存改善明显，一方面有上周过节因素另一方面受中美缓和下游补库影响，5-6 月份本为传统淡季，但考虑中美缓和或出现“淡季不淡”的情况，价格高度随氧化铝波动，或反弹至 2.05-2.1 万元/吨。建议关注建议关注：宏创控股宏创控股、云铝股云铝股份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。份、电投能源、中孚实业、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。锂：矿端价格延续下滑，锂价继续探底。锂：矿端价格延续下滑，锂价继续探底。本周碳酸锂价格下跌 1.15%至 6.45 万元/吨，锂辉石精矿下跌 1.79%至 712 美元/吨。供给端，部

6、分澳矿 25Q1 成本下降且上调产量指引，矿端仍未看到明显减产现象，锂盐成本支撑下移，碳酸锂过剩格局延续。本周碳酸锂产量 1.66 万吨，环比减少 9.4%。SMM 周度库存 13.19 万吨，环比提高 0.3%。需求端，当前处于锂需求淡季，下游排产环比走弱，维持刚需采购为主。锂价目前处于二次探底阶段，当前锂价下外购矿处于亏损状态，成本支撑下锂价下行空间有限，后续重点关注供给端可能的减产事件以及需求端的边际改善。我们建我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂化集团（锂+民爆）