舒华体育-深耕健身迈步智能打造风口下的奥运品牌-220525（37页）.pdf

1、 http:/ 1 / 37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 05 月 25 日 公司研究证券研究报告 舒华体育舒华体育（605299.SH） 深度分析深度分析 深耕健身迈步智能，深耕健身迈步智能，打造打造风口下的奥运品牌风口下的奥运品牌 投资要点投资要点 舒华舒华体育体育多年深耕健身制造领域的领先品牌。多年深耕健身制造领域的领先品牌。公司成立于 1996 年，二十年深耕已构筑起品类齐全的“健身器材+展示架”业务体系。2014 年开始以智能跑步机为中心，延伸至智能室外路径、健康数据服务商等业务领域，拓宽业务边界。2021年公司营收进一步增长为15.62亿元/+5.25%， 归母

2、净利承压为1.16亿元/-15.45%。 行业行业层面层面政政策大力支持体育产业，策大力支持体育产业，全民健身全民健身需求增长需求增长。近年来随着中央和地方两级政府出台相关政策，品牌国际化、户外冰雪、“健身+”等成为重点领域。疫情后居家健身需求亦大幅增长，据华经数据，2020 年我国健身器械销售收入规模395.2 亿元/+32.8%，2012-2020 的 8 年复合增速为 3.8%。前瞻研究院数据表明，相较于欧美及邻国日本，我国的健身渗透率仅 3%，拥有广阔的市场潜力。 竞争层面竞争层面打造优质打造优质产品产品并持续加强并持续加强渠道渠道营销营销， 构筑起品牌护城河构筑起品牌护城河： 定位中

3、高端，降低产品可仿制性的同时避免陷入价格竞争，善于抓住新兴社交营销的风口。自研与合作研发并重，首款智能跑步机的推出早于其他品牌 1-7 年；2021 年研发费用在此前年度持续高增的基础上继续增加 5.3%至 0.35 亿元， 与互联网公司及高校合作研发起到节本增效的作用。 投资建议：投资建议：2020 年体育器械市场规模约在 300 亿元左右，三方机构预测 2025 年仅智能健身将达 800 亿元，据测算，舒华占据本土市场份额约 5%，高于其他全国性本土品牌，次于头部全球品牌。2021 年公司收入 15.62 亿元/+5.25%，归母净利短期承压为 1.16 亿元/-15.45%，我们看好公司

4、业务的长期发展，预测未来三年每股收益为 0.36、0.44 和 0.54 元；PE 为 27.4、22.0 和 17.9 倍，且目前处于历史低位。首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：风险提示：成本上行风险；需求变现效果不达预期；竞争环境恶化；经济下行消费意愿减弱超预期。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,484 1,562 1,807 2,135 2,549 YoY(%) 11.3 5.3 15.7 18.2 19.4 净利润(百万元) 137 116 146 182 224 YoY(%)

5、 -6.8 -15.4 26.5 24.5 22.8 毛利率(%) 30.4 28.2 30.3 31.2 31.6 EPS(摊薄/元) 0.33 0.28 0.36 0.44 0.54 ROE(%) 10.6 9.0 10.2 11.3 12.2 P/E(倍) 29.3 34.6 27.4 22.0 17.9 P/B(倍) 3.1 3.1 2.8 2.5 2.2 净利率(%) 9.2 7.4 8.1 8.5 8.8 数据来源：Wind，华金证券研究所 | III 投资评级 买入-A(首次) 股价(2022-05-24) 9.75 元 交易数据交易数据 总市值（百万元） 4,012.12 流通

6、市值（百万元） 1,107.12 总股本（百万股） 411.50 流通股本（百万股） 113.55 12 个月价格区间 8.55/23.55 元 一年一年股价表现股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.42 -14.51 -13.12 绝对收益 -4.94 -24.98 -25.31 分析师 刘荆 SAC 执业证书编号：S0910520020001 报告联系人 刘洁冰 相关报告相关报告 -40%-23%-6%11%28%45%62%2021!-052021!-092022!-01舒华体育文娱轻工上证指数 深度分析/ http:/ / 37 请务必阅读正文之后的