【万联证券】化妆品行业2024年年报及2025年一季报业绩综述：板块行情回暖，部分龙头股业绩亮眼-250514（11页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|美容护理美容护理 Table_Title 板块行情回暖，部分龙头股业绩亮眼板块行情回暖，部分龙头股业绩亮眼 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 化妆品行业化妆品行业 2024 年年年报及年报及 2025 年一季报业绩综述年一季报业绩综述 Table_ReportDate 2025 年 05 月 14 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点：受内外部环境、消费需求恢复等因素的影响，化妆品行业整体业绩表现较为疲软，但部分公司凭借优秀的产品力、灵活的营销手法等

2、实现了营收和归母净利润的亮眼增长。未来随着经济逐步复苏、促消费政策的陆续出台，期待下半年需求端的进一步修复。中长期来看，部分国货美妆企业提升研发投入，在国潮崛起背景下凭借出众的产品力脱颖而出；同时近年来行业监管趋严，利好合规龙头企业。建议关注强研发、产品力建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。投资要点：投资要点：行情表现行情表现：2025 年 1 月 1 日-2025 年 5 月 6 日，化妆品板块上涨 29.07%，大幅跑赢沪深 300 指数 32.28 个 pct。其中，原料/代工/代运营/品牌板块分别-20.37%/28.39%/28

3、.25%/31.08%。个股方面，芭薇股份领涨代工板块；若羽臣领涨代运营板块；锦波生物、丸美生物、上海家化领涨品牌板块。财务表现：财务表现：（1 1）营收）营收&净利润：净利润：原料板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端珀莱雅、丸美生物、锦波生物业绩增长亮眼，上海家化、福瑞达和华熙生物业绩短期承压。（2 2）毛利率）毛利率&净利率：净利率：公司盈利水平表现分化，青松股份、凯淳股份、若羽臣、珀莱雅盈利能力提升，其中，青松股份主因公司持续推进化妆品原料创新研究及产品配方优化，不断提升产品品质，同时降低产品成本，增强产品竞争力。（3 3）存货周转率存货周转率&营运资金周转率：营运资金周转率：原料板

4、块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份，嘉亨家化和芭薇股份的存货周转率均超过 4 次，芭薇股份营运资金周转率居化妆品板块个股之首；代运营板块丽人丽妆的营运能力下降；品牌板块贝泰妮、珀莱雅、上海家化、拉芳家化、福瑞达、锦波生物存货周转率均同比提升。（4 4）收入现金）收入现金比比&净现比：净现比：绝大多数个股收入现金比大于 1。估值情况：个股估值水平分化。估值情况：个股估值水平分化。2025 年，化妆品重点个股一致预测对应的 PE 值差距较大，拉芳家化、若羽臣、华熙生物、上海家化 PE 值较高，分别为 64/49/49/46 倍，科思股份、敷尔佳 PE 较低，分别为17/18 倍

5、。风险因素：风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 美护行业预盈率 72%，子板块表现较为稳定“双 11”大盘增长强劲，国货美妆品牌表现持续亮眼 行业表现较为平淡，静候需求端修复 Table_Authors 分析师分析师:李滢李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 邮箱： -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%美

6、容护理沪深300证券研究报告证券研究报告 行业跟踪报告行业跟踪报告 行业研究行业研究 3284 Table_Pagehead 证券研究报告证券研究报告 万联证券研究所 第 2 页 共 11 页$start$正文目录正文目录 1 行情表现行情表现.3 1.1 总体行情：化妆品板块年初至今上涨 29.07%，跑赢沪深 300.3 1.2 分板块及个股行情：年初至今品牌板块上涨 31.08%，芭薇股份领涨代工板块.3 2 财务表现财务表现.4 2.1 营收&净利润：原料板块业绩承压，代工、品牌端部分龙头表现亮眼.4 2.2 毛利率&净利率：大部分美妆上市公司 25Q1 毛利率提升.6 2.3 存货周