【信达证券】轻工制造行业周报：新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强化-250511（7页）.pdf

1、 新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强化 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 05 月 11 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业周报 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门

2、西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强新消费估值体系抬升，出口链关税缓和预期强化化 Table_ReportDate 2025 年 05 月 11 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 造纸：造纸：海外供应事件频发，浆价或将平稳震荡。海外供应事件频发，浆价或将平稳震荡。芬林宣布开始就Joutseno（年产 69 万吨针叶浆）&Rauma（年产 65 万吨针叶浆）纸浆厂以及 Rauma 锯木厂可能的临时裁员进行变更谈判，此次谈判主要为应对后续临时停产；Millar Western 旗下三家加拿大化机浆厂（合计产

3、能 101 万吨）将进行两个月临时停产；Arauco 智利 Bio Bio 纸浆厂4 月底发生火灾、影响仍在评估。当前节点，海外纸浆供应端扰动频发，我们认为后续浆价或将低位平稳震荡，纸企成本 4-5 月仍有望维持低位，此后 6-7 月小幅上扬、Q3 重返低成本区间。关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业纸、玖龙纸业等。出口：出口：关税一波三折，中美首次关税一波三折，中美首次“破冰破冰”。中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰于5月9日至12日访问瑞士与美国财政部长贝森特举行会谈。我们认为，本次会面为关税纠纷后中美

4、双方首次谈判，具备强烈“破冰”意义，参考 2018 年首轮副总理级别磋商，双方谈判框架、时间线有望确立。当前节点，海外客户态度分化，大客户加大东南亚等区域采购力度、中小客户减少采购或延迟发货。此外，龙头公司海外产能目前普遍未承担 10%额外关税（甚至部分强势产品提价），多数国内产能关税纠纷初期略降价、后续基本未承担。结合 4 月海关出口数据验证，我国当月出口金额同比+8.1%，其中对美-21.0%、对东盟+20.8%，我们认为除部分转口贸易增加外，产能加速转移导致我国原材料/半成品出口需求激增。持续关注海外布局充分的匠心家居、永匠心家居、永艺艺股份、共创草坪、天振股份股份、共创草坪、天振股份等

5、，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门浩洋股份、西大门等。新型烟草：日本烟草发布新型烟草：日本烟草发布 2025 一季报，新型烟草增速靓丽，拟推出一季报，新型烟草增速靓丽，拟推出新款新款 HNB。公司 2025Q1 收入 8270 亿日元（同比+11.7%），其中新型烟草收入为 266 亿日元（同比+11.3%）、销量约 30 亿颗（同比+19.0%）。新型烟草表现靓丽主要系 HNB

6、贡献增长动能，烟弹销量同比+27.7%，日本市场 PLOOM 市占率同比提升 1.8pct 至 12.7%。此外，公司再次重申 HNB 为主要战略投资方向，拟在 5 月末推出新款PLOOM 烟具&烟弹系统，坚定 HNB 在 2028 年达到全球主要市场市占率中双位数目标。关注思摩尔国际、中烟香思摩尔国际、中烟香港港，关注盈趣科技盈趣科技。家居：家居：4 月软体订单增势延续，定制订单显著回暖。月软体订单增势延续，定制订单显著回暖。25 年 3 月以来国补步入常态化，315 活动期间前端回暖，我们预计 4 月订单延续较快增长，软体龙头零售订单及发货有望较快增长、定制龙头零售接单有望改善。伴随 24