【国金证券】新能源车板块2024&1Q25业绩总结：周期繁荣阶段，业绩同比改善-250505（66页）.pdf

1、新能源车板块2024&1Q25业绩总结 周期繁荣阶段，业绩同比改善2025/5/51国金国金电新团队 专注产业链深度研究分析分析师：姚遥执业编号：S1130512080001 S1130512080001证券研究报告01整车：市场竞争加剧，优选主机厂低成本路线2要点总结3数据来源：交强险，国金证券研究所 国内：国内：25Q125Q1市场呈现高景气。市场呈现高景气。在“以旧换新”政策加持下，Q1国家&地方补贴均实现了全覆盖，刺激市场置换需求持续释放；叠加24年同期市场低基数，25Q1销量整体维持高景气；其中乘联会口径，25Q1市场批售627.6万辆，同比+11.4%，环比-28.3%Q1乘用车出

2、口111.8万辆，同比+1.1%，环比-10%。电车：电车：电车稳定增长电车稳定增长。“以旧换新”政策对电车有偏向性（单车补贴金额更大），叠加电车出海加速放量，拉动25Q1电车销量呈现稳定增长态势，新能车表观维持高景气。乘联会口径，25Q1新能源车批售284.7万辆，同比+43.3%，环比-34.1%；其中25Q1新能源车出口40.1万辆，同比+19.8%，环比-24.4%；我们计算Q1电车批发渗透率45.4%，零售渗透率47.3%，系正常波动。海外：整体销量维稳。海外：整体销量维稳。Marklines口径，25Q1全球汽车销售2201.2万辆，同比+2.1%，环比-14.1%；从增速看，全球

3、市场整体需求平稳。25Q1全球新能源车销售427.9万辆，同比+31.6%，环比-27%，渗透率19.4%；全球电车市场主要由中国市场主导，因而在国内电车增速维持，整体保持平稳的情形下，全球电车增速亦维持稳定。投资建议投资建议：从本季度的市场表现来看，市场竞争仍在持续加剧，自主&电车替代空间确实在减少，车企板块单车ASP持续下降；但是，具备较强降本能力的公司，可以在单车ASP下降的同时实现毛利率的同步提振。因而我们从基本面兑现角度，推荐采用低成本路线+强爆款打造能力+强新车周期的比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车和零跑汽车，在“以旧换新”政策加持下，以上公司25年具备业绩超预期之可能。1.1 乘用车概

4、况：政策加持车市需求向上，出口板块稍有波动4 25Q125Q1市场呈现高景气。市场呈现高景气。在“以旧换新”政策加持下，Q1国家&地方补贴均实现了全覆盖，刺激市场置换需求持续释放；叠加24年同期市场低基数，25Q1销量整体维持高景气；其中：1 1）批发）批发：乘联会口径，25Q1市场批售627.6万辆，同比+11.4%，环比-28.3%；其中3月全国乘用车批发241.2万辆，同/环比+8.9%/+36.4%；2 2）零售）零售：25Q1市场零售511.9万辆，同比+5.9%，环比-30.1%；其中3月乘用车零售194.0万辆，同/环比+14.4%/+40.2%；Q1市场处于累库区间，拉高批售增

5、速，但零售角度增速亦超5%，表现仍稳健。3 3）出口）出口：25Q1乘用车出口111.8万辆，同比+1.1%，环比-10%；其中3月乘用车出口（含整车与CKD）39.1万辆，同/环比-8%/+10%；出口角度，由于俄罗斯市场受报废税和贷款利率上涨影响需求不振，影响车企出口，导致车企出口量受影响，进而导致出口量增速放缓。010000002000000300000040000005000000600000070000008000000900000010000000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年分季度乘用车批售量（辆）010000002000000300000040000005000

6、000600000070000008000000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年分季度乘用车零售量（辆）数据来源：乘联会，国金证券研究所0200000400000600000800000100000012000001400000Q1Q2Q3Q42023年2024年2025年分季度乘用车出口量（辆）1.2 分价格带：低端扩容高端萎缩，通货紧缩趋势仍明显5 价格战影响价格战影响&补贴刺激低端需求，市场仍处通货紧缩补贴刺激低端需求，市场仍处通货紧缩。25Q1看，市场同比增速最高的价格带以此为5万以下/5-10万/15-20万/10-15万，而30万以上价格带维持负增长。这主要来源于：1