【国盛证券】钢铁行业周报：期待“反内卷”政策落地-250427（17页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁钢铁 期待“反内卷”政策落地期待“反内卷”政策落地 行情回顾（行情回顾（4.21-4.25）：）：中信钢铁指数报收 1,536.78 点，上涨 1.69%，跑赢沪深 300 指数 1.31pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第 11 位。重点领域分析：重点领域分析：投资策略投资策略：本周市场表现不弱，钢铁板块也有一定的涨幅，金价创出历史新高后有所调整。我们对贵金属依然保持乐观，康波萧条期主导国到了债务周期后期债务持有人希望出售持有的货币债务，换成其他形式的的财富储存工具，一旦大家意识到货

2、币和债务不是好的选择，主导国长期债务周期就走到头了，货币体系贬值结构性重组会提高大宗商品的金融属性的作用。随着时间的推移今年美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其旁氏的平衡十分脆弱。每年两万亿的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，带来全球资本大流动。同时货币周期的循环也将加速从信用货币向金属货币回归，其中作为美元的对立面黄金会最受青睐。这一期间主导国财政捉襟见肘，特朗普急于对全球加征关税无非是这一宿命下的反抗，其并不会改变周期的走向，历史上主导国的抵抗往往会加速趋势的形成。短

3、期无论美国关税政策如何变化，我们并不需要急于做出判断，这无非是博弈期的“要价”策略，我们只需要等待“子弹飞一会儿”，最终的结局也许会超出市场的预期。在历史变局真的发生的时候，生产能力才是生产力的真实体现，而不是货币化的价格，中国经济所具有的生产力终会体现在价格上。黑色金属金融属性占比较低，更多需要依托商品属性。本周政治局会议指出“加强超常规逆周期调节”，“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。与工业化起飞期不同，对于成熟期的工业国驱动经济扩张的重心从投资转向消费，会议提出支持服务消费、两新政策扩围等。新时代依赖消费恢复较以往偏慢，这个时期商品属性的产出缺口供给端会扮演更重要的角

4、色。回顾工业化成熟期中重工业资产的典型特征是沉没成本很大，资本退出很困难。往往进入成熟期后需要通过行政化的手段对供给端进行裁剪，中央经济会议会议也提出“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”，今年钢铁业供给收缩值得期待。未来若配合行业供给端调整政策，三周期会形成共振，加快行业回归的进程。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。铁水铁水产量产量增加增加，库存库

5、存持续持续去化去化。本周全国高炉、电炉产能利用率回升，国内 247 家钢厂高炉产能利用率为 91.6%，环比+1.5pct，同比+7.0pct；91 家电炉产能利用率为 52.0%，环比+0.2pct，同比+1.0pct；五大品种钢材周产量为875.8 万吨，环比+0.4%，同比+1.4%；本本周长流程产量周长流程产量继续上行继续上行，日均铁水产量，日均铁水产量增增 4.4 万吨至万吨至 244.4 万吨，万吨，钢材方面钢材方面螺纹产量螺纹产量变动变动不大，板材不大，板材产量产量小幅小幅回升回升；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 1083.4 万吨，环比-3.7%，同比-24.1%，钢厂

6、库存为 450.8 万吨，环比-2.0%，同比-12.0%；钢材总库存环比钢材总库存环比回落回落 3.2%，降幅较上周，降幅较上周收窄收窄 1.4pct，建材板材均去库，其中建筑钢材去库好于板材建材板材均去库，其中建筑钢材去库好于板材；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 926.3 万吨，环比-2.4%，同比-3.3%，其中螺纹钢表观消费259.9 万吨，环比-5.1%，同比-9.7%，本周五大品种钢材表需本周五大品种钢材表需小幅回落小幅回落，螺纹钢螺纹钢消费消费转弱转弱，热卷消费，热卷消费小幅增加小幅增加，建筑钢材建筑钢材成交周均值为成交周均值为 12.1万吨，环比万吨，环