【江海证券】商贸零售行业：政策加码内需，3月社零增速持续回暖-250417（3页）.pdf

1、 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款 证券研究报告证券研究报告 行业研究报告行业研究报告 2025 年年 4 月月 17 日日 江海证券研究发展部江海证券研究发展部 消费行业研究组消费行业研究组 分析师：张婧分析师：张婧 执业证书编号：执业证书编号：S1410525010001 行业行业评级：评级：增持增持（维持维持）近十二个月近十二个月行业行业表现表现%1 个月 3 个月 12 个月 相对收益

2、3.26 0.66 20.84 绝对收益-2.57-0.07 28.29 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 注：2025 年 4 月 16 日数据 相关研究报告相关研究报告 1.江海证券-行业点评报告-商贸零售行业：支持消费政策频出，提振消费者信心 2025.03.17 2.江海证券-行业点评报告-商贸零售行业：重视“人工智能+消费”的广阔应用场景 2025.02.04 3.江海证券-行业点评报告-商贸零售行业：12 月社零略超预期，政策支持行业延续高增 2025.01.21 商贸零售行业 政策加码内需，政策加码内需，3 月月社社零增速持续回暖零增速持续回暖 事件：事件：国家统

3、计局发布了 2025 年一季度和 3 月份的社会消费品零售总额数据：13月份，我国社会消费品零售总额 124671 亿元，同比增长 4.6%，其中 3 月份社会消费品零售总额 40940 亿元，同比增长 5.9%。3 月份社零增速持续回暖。投资投资要点：要点：按消费类型分，餐饮和商品零售增速均有回暖，商品零售增速快于餐饮按消费类型分，餐饮和商品零售增速均有回暖，商品零售增速快于餐饮：3 月份商品零售额 36705 亿元，同比增长 5.9%，增速环比提升 2pct；餐饮收入 4235亿元，增长 5.6%，增速环比提升 1.3pct。从地区来看，3 月份城镇消费品零售额 35595 亿元，同比增长

4、 6.0%；乡村消费品零售额 5345 亿元，增长 5.3%。城镇消费跑赢农村，预计受消费情绪回暖及以旧换新补贴政策等因素驱动因素有关。从价格因素看，3 月整体和食品类 CPI 同比分别-0.1%/-1.4%，环比-0.4%/-1.4%，同比降幅明显收窄，表明提振内需政策起到了一定的效果。从细分从细分品类上看，家电家居和通讯器材等受国补类目保持高速增长。品类上看，家电家居和通讯器材等受国补类目保持高速增长。分品类来看，3 月必选品类中粮油食品、饮料、烟酒和日用品类分别同比增长 13.8%、4.4%、8.5%和 8.8%，维持稳健表现。可选品类中，3 月国补类目保持增速领先，家电及音像器材分别同

5、比增长 35.1%，通讯器材类受手机国补驱动增速进一步加快，同比增长 28.6%，文化办公用品类受电脑品类国补政策驱动也实现同比21.5%的较快增速。其他可选品类纺织服装、化妆品和金银珠宝 3 月实现 3.6%、1.1%和 10.6%的增长，化妆品和纺织服装相对疲弱，而金银珠宝受益金价上涨增速相对较快。从渠道来看，线上渠道稳健增长，线下从渠道来看，线上渠道稳健增长，线下边际回暖。边际回暖。1-3 月份，全国网上零售额36242 亿元，同比增长 7.9%。其中，实物商品网上零售额 29948 亿元，增长5.7%，占社会消费品零售总额的比重为 24.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别

6、增长 14.0%、5.6%，穿类商品下降 0.1%。线下渠道方面，13 月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 9.9%、4.6%、1.2%、6.7%、1.4%，增速较 1-2 月均环比有所提升。投资建议：投资建议：中美贸易摩擦中美贸易摩擦尚未结束尚未结束，关注国家政策支持下的内需消费业绩改善关注国家政策支持下的内需消费业绩改善的公司和高景气赛道的优质品牌公司的公司和高景气赛道的优质品牌公司。从去年四季度中央经济工作会议以来，国家出台了以旧换新等政策支持内需消费，我们建议从业绩改善和高景气赛道来寻找优质公司：1）乳制品板块：行业原奶去化环比加速，预