【东吴证券】工程机械行业点评报告：工程机械密集回购，继续推荐板块布局机会-250409（2页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告工程机械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 工程机械密集回购，继续推荐板块布局机会工程机械密集回购，继续推荐板块布局机会 2025 年年 04 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 行业走势行业走势 相关研究相关研究 3 月销量点评：3 月挖机销量同比+29%超预期，旺季保持高景气 2025-04-08 关税点评：对美敞口小，关注美国/墨西哥工厂布局 2025-04-03 增持（维持）Table_T

2、ag Table_Summary 投资要点投资要点 板块密集回购，彰显长期发展信心板块密集回购，彰显长期发展信心 近期，三一重工和徐工机械均发布股份回购计划，三一重工拟使用10-20 亿元回购公司股份；徐工机械拟使用 18-36 亿元回购公司股份；山推股份董事长提议拟使用 1.5-3.0 亿元回购公司股份；包括此前柳工两次回购，总计使用 6 亿元。工程机械板块密集回购，增强投资者信心，彰显公司长期业绩增长信心。国内挖机周期开始上行，业绩国内挖机周期开始上行，业绩&估值向上弹性大估值向上弹性大 2025 年 Q1 国内挖机销量同比增长 38%，超市场预期。在下游资金回暖、更新周期来临、农村需求高

3、景气等多重因素共振影响下，国内周期开启上行阶段。当前市场处于起步阶段，距离行业高点顶点仍有 2-3 年景气度，参考上一轮周期，行业往往在 2-3 个季度连续业绩释放后开始提估值，板块业绩&估值向上弹性大。对美敞口小对美敞口小+海外产能布局早，关税海外产能布局早，关税整体风险可控整体风险可控 2025 年 4 月 2 日，特朗普宣布对美国进口中国产品收取 34%“对等关税”，工程机械国内对美国出口关税达到 79%，直接出口成本承受难度大。但工程机械主机厂对美敞口小，三一对美敞口约 3%，中联重科/柳工均不到 1%，恒立液压约 5%，总体风险可控。此外，工程机械企业海外布局较早，因此针对此次关税，

4、出口方面我们核心推荐两个方向：一是北美工厂布局、二是有墨西哥/巴西&土耳其工厂布局。（1）美国本土产能：三一重工北美工厂未来投产后可达到 2000 台/年以上产能（对应产值约 10 亿元+），基本可以覆盖北美需求。恒立液压北美工厂年产值 3-4 亿元液压件。（2）墨西哥/巴西/土耳其产能：恒立液压墨西哥工厂 2025 年开始投产，预计年产值 20 亿元，该工厂具备产品类制造能力，包括液压件和丝杠。中联重科：在墨西哥有高机工厂，年产值约 10 亿元，24 年 Q3 已经全面投产并已实现 10 亿元+的实际销售。中联重科巴西、土耳其工厂产品包括工起、建起、高机、土方等各类产品，合计产值超 30 亿

5、元。柳工巴西工厂 2015 年投产，覆盖装载机、挖掘机、压路机、平地机、推土机、滑转装载机、叉车、高空作业平台等全系列产品。投资建议投资建议：国内处于上行周期起点，距离行业高点仍有 2-3 年景气度，估值&业绩向上弹性较大，短期回调后配置性价比高。推荐【三一重工】【某龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。风险提示风险提示：宏观经济波动；国际政治风险；行业竞争加剧。-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%2024/4/92024/8/82024/12/72025/4/7工程机械沪深300免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管

6、理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需