【国盛证券】国盛化工：石油石化双周跟踪-250406（22页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报杨义韬 分析师S0680522080002王瀚晨 研究助理S0680123070027国盛化工石油石化双周跟踪年 月 日2025 04 062核心观点：关税战扰动需求，OPEC+减产联盟态度出现反转两大机构3月月报：EIA预计2025年非OPEC+供给以及全球需求增量分别为135万桶/天（-12）、127万桶/天（-6）；IEA则预计分别增加150万桶/天（-10）、100万桶/天（-10）。供给侧：OPEC+公布5月超预期增产计划，减产联盟态度出现反转：4月3日，沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼重申致力于市场稳定，展望更健康的石油

2、市场，并上调产量。欧佩克+成员国同意原计划在5月份的增产，另外每月增产两次，并将于5月5日举行会议，决定6月份的产量水平。欧佩克+将在2025年5月实施41.1万桶/天的产量调整，相当于三个月的增量。需求侧：特朗普超预期关税下，或将拖累全球石油需求。3月，美国制造业PMI重回荣枯线下，失业率升至4.2%（前值4.1%），特朗普本轮对等关税大超市场预期，未来一段时间或将拖累全球石油需求增长，原油、铜价、美股出现显著的衰退交易特征。此外，4月原本为石油消费淡季，因此在OPEC+态度明显转向叠加需求悲观背景下，我们认为4月油价或将迎来一轮较为顺畅的下跌行情。我们前期看跌油价的三大逻辑已验证两个，OP

3、EC+在超预期关税后宣布增产，维护油价的态度已发生反转。此前我们提出油价看跌的三大理由：1）近期再度走弱的美国经济基本面；2）OPEC减产态度的转向；3）俄乌冲突缓和的可能；目前已验证两点，另外，在北京时间4月3日凌晨特朗普宣布超预期关税后，下午OPEC+随即宣布超预期增产，一定程度上反映出减产联盟维护油价的态度明显反转。如何看待下跌深度，关注两大支撑。1）页岩油边际成本支撑：2025Q1，美国页岩油新井开发盈亏平衡油价（WTI）为64美金/桶，现有油井盈亏平衡油价为39美金/桶；2）历史对标：2008、2015、2020年，布伦特油价分别交易出了36.2、46.4、20美金/桶的底部价格，其

4、中2008与2020年主要受需求影响，2015年主要受供给端影响（2014年6-9月，OPEC增产109万桶/天，11月会议决定不减少供应），本轮供需两端均受影响但强度有待验证，供给端2014年OPEC+面临美国页岩油快速增产的局面，而目前美国页岩油增产幅度显著小于2014年，关注5月5日OPEC+会议态度；需求端关税战的实际影响尚难预期，若后续谈判出现缓和，则需求端利空强度或将相对弱于前两轮下行周期。3 3月，美国原油产量为1358万桶/天，环比增长7.2万桶/天，二叠纪盆地单台钻机产量自2024年8-9月达1470桶/天峰值后，截至2025年2月已下滑至1450桶/天。资料来源：Wind，

5、国盛证券研究所美国原油产量与钻机数跟踪美国三大井数跟踪（座）美国石油和天然气钻机数跟踪（部）美国陆上与海上钻机数跟踪（部）供给侧（美国）：2024年9月以来美国单台钻机产量触顶回落05001000150020002500024681012141612/0713/1115/0316/0717/1119/0320/0721/1123/0324/07总产量（百万桶/天）钻机（座，右轴）单台钻机产量（桶/天，右轴）01002003004005006007008009001,0000200400600800100012001400160018002012 2013 2014 2015 2016 2017

6、 2019 2020 2021 2022 2023 2024石油天然气（右轴）010203040506070050010001500200025002011 2012 2013 2014 2015 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2024陆地海上（右轴）400050006000700080009000100001100005001000150020002500300014/06 15/07 16/08 17/09 18/10 19/11 20/12 22/01 23/02 24/03新钻井完工井库存井（右轴）4OPEC+18国配额与产量（mb/d）伊朗原油产量跟踪供