【国盛证券】电力设备：重视逆变器需求边际改善，看好户储标的业绩弹性-250327（2页）.pdf

1、证券研究报告|行业点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电力设备电力设备 重视重视逆变器逆变器需求边际改善，需求边际改善，看好户储标的业绩弹性看好户储标的业绩弹性 2025 年年 1-2 月逆变器出口金额同比月逆变器出口金额同比+6%，新兴市场改善明显，新兴市场改善明显。2025 年1-2 月逆变器出口金额约 76.43 亿元，同比+5.9%。分地区看分地区看，东南亚&中东、非洲逆变器出口增速亮眼，1-2 月合计出口金额同比增速均高于25%，欧洲出口同比下滑，可期待 Q2 出货改善。具体来看，1-2 月 欧洲欧洲逆变器出口金额 24.56 亿元，同比

2、-11.9%，其中德国出口 3.31亿元，同比-13.8%，乌克兰出口 0.23 亿元，同比+25.7%；东南亚东南亚&中东中东逆变器出口金额 28.58 亿元，同比+29.9%，其中巴基斯坦出口 4.07 亿元，同比+63.0%，印度出口 6.82 亿元，同比+73.9%，越南出口 0.89 亿元，同比+125.9%；非洲非洲逆变器出口金额 6.63 亿元，同比+25.5%，其中南非出口 2.39亿元，同比+19.8%，尼日利亚（西非）出口 1.33 亿元，同比+60.6%；拉美拉美逆变器出口金额 8.09 亿元，同比-9.9%（考虑 2024 年与 2025年春节错期影响，我们仅参考 1-

3、2 月合计出口同比口径）。预期新兴市场逆变器出货持续改善，看好预期新兴市场逆变器出货持续改善，看好欧洲欧洲户储去库及工商储景气度。户储去库及工商储景气度。通常 Q2、Q3 为全年逆变器提货旺季，我们看好 3 月及后续月度新兴市场逆变器出口改善，以及欧洲户储去库进展。工商储方面，俄乌战争叠加极端天气影响，欧洲发电成本及电价大幅上涨。据储能头条，2024 年德国工业用电成本同比上涨 42%。为进一步降低外部能源依赖，欧洲加速推动储能产业链本土化进程。近日，德国通过 5000 亿欧元财政法案，其中，1000亿欧元将注入现有气候与转型基金（KTF），我们持续看好欧洲光储需求景气度。政策方面政策方面，1

4、）德国）德国对安装不超过 30 千瓦屋顶光伏的住宅和商业物业免征所得税，降低工商储系统成本。此外，德国政府通过 KFW275 计划为投资储能系统企业提供低息贷款，鼓励工商储发展；2）意大利）意大利制定11GW 的大储目标，并推出 MACSE 机制（市场机制促进储能扩展），以降低储能投资风险，并支持运营商将储能系统容量提供给辅助服务市场。户储产业链户储产业链 2025E PE 估值均在估值均在 20 倍以下，倍以下，2025 年初至今股价涨幅较年初至今股价涨幅较少，行业边际向好预计催化板块向上少，行业边际向好预计催化板块向上。Wind 一致预期来看一致预期来看，截至 2025 年 3 月 26

5、日，德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技 2025E PE 估值约 16.2 倍/17.3 倍/13.6 倍/16.3倍，禾迈股份、昱能科技 2025E PE 估值约 18.5 倍/17.9 倍，估值均处于较低水平。股价涨跌幅来看股价涨跌幅来看，德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技 2025 年初至今股价涨幅为 17%/25%/16%/-7%，2024 年 9 月 24 日至今涨幅为 22%/8%/15%/-4%。禾迈股份、昱能科技 2025 年初至今股价涨幅为 7%/8%，2024 年 9 月 24 日至今涨幅为 0%/28%。投资建议：投资建议：建议核心关注户储标的德业股份德业股份、艾罗能

6、源艾罗能源、固德威固德威、锦浪科锦浪科技技，建议关注微逆标的禾迈股份禾迈股份、昱昱能科技。能科技。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、政策变化风险、库存去化不及预期。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 杨润思杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱： 分析师分析师 杨凡仪杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱： 相关研究相关研究 1、电力设备：关注风电板块一季度机会，复合集流体产业进展加速 2025-03-23 2、电力设备：长安计划今年底首发固态电池样车，2025 年政府工作报告首提“深海经