【公司研究】拓普集团-双维齐驱争做全球汽配TOP-20200325[33页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 双维齐驱 争做全球汽配 TOP 拓普集团(601689) 不止吉利通用不止吉利通用 还有特斯拉还有特斯拉 特斯拉特斯拉+ +：兼具高单车配套价值和高弹性，共振向上。：兼具高单车配套价值和高弹性，共振向上。公司已进 入特斯拉国产 Model 3 的供应链，我们预估单车配套价值 5,000- 6,000 元，预计 2020/2021/2022 年特斯国产 Model 3 产量达 15/24/40 万辆，按单车配套 6,000 元计算，对应营收弹性 15.3%/22.4%/26.7%。特斯拉 Model Y 国产化在即，定位 SUV，与 Model 3 共享约

2、 75%的零部件，我们认为公司有望获得国产 Model Y 的订单，进一步增厚业绩。中长期来看，预计公司在特斯拉供 应体系的渗透率将逐步提升，与特斯拉共振实现量价利齐升。 吉利吉利+ +：从吉利到“大吉利” ，不断成长。：从吉利到“大吉利” ，不断成长。吉利是公司的第一大客 户，预计营收占比 35%以上（2018 年） 。吉利已领先行业回暖， 叠加新产品周期，预计 2020 年销量将达 150 万辆。公司已全面 配套吉利明星车型和 CMA 平台车型，我们认为大概率将继续供应 新车，随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。吉利中长期坚 定施行品牌分层战略，逐步渗透中高端市场，强者愈强，带动公 司不

3、断成长。吉利正在与沃尔沃探讨业务合并的可能性，我们认 为“吉利一体化”势不可挡，有望推动沃尔沃在华零部件本土 化，预计“大吉利”将为公司贡献营收超 50 亿元。 通用通用+ +：全球化扩张。：全球化扩张。从上汽通用到通用全球，配套关系不断加 深。我们认为未来增量来源于：1）上汽通用配套比例的持续提 升；2）通用全球 A 点订单的更多获取。 其他其他+ +：进口替代加速。：进口替代加速。全球车企降本压力加大，公司有望凭借 高性价比在长安福特等主要客户实现单点份额提升和开拓新客 户，并逐步加强海外渗透。 不止不止 NVHNVH 还有轻量化还有轻量化+ +汽车电子汽车电子 轻量化高成长可期：轻量化高

4、成长可期：公司铝合金轻量化底盘技术国内领先，收购 福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，轻量化赛道优质， 单车配套 3,000-4,000 元，远超传统 NVH 业务。目前已进入特斯 拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链，随着获 更多主流车企的认证，未来有望拓展更多客户。新能源汽车对轻 量化需求更迫切，不仅提升续航里程，而且可显著降低全生命周 期电池成本。电动化趋势不可挡，公司具备先发优势+持续投 入，有望充分享受新能源汽车高速发展红利。 EVPEVP 和和 IBSIBS 静待发力：静待发力：电子真空泵 EVP 尚处于产能建设和产量爬 坡期，预计将逐步贡献更多增量；智能刹车系统

5、IBS 是无人驾驶 不可缺的核心部件，预计 2022 年 5 月量产。 业绩底部特征明显业绩底部特征明显 20202020 修复弹性高修复弹性高 1）业绩于 2019Q2 触底回升：2019Q1-Q3 营收增速分别为-17%/- 24%/-4%，归母净利增速分别为-43%/-59%/-29%，根据 2019 业绩 预告，2019Q4 降幅持续收窄；2）转固于 2019Q2 达到顶点： 2019Q1-Q3 固定资产分别提升 0.1 亿元/7.3 亿元/0.4 亿元，其中 2019Q2 在建工程转固 5.8 亿元；3）资本开支显著收缩：2019Q1- 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级

6、： 买入 目标价格：目标价格： 27.0 最新收盘价： 15.97 股票代码股票代码： 601689 52 周最高价/最低价： 27.0/9.28 总市值总市值( (亿亿) ) 168.48 自由流通市值(亿) 167.43 自由流通股数(百万) 1,048.43 分析师：崔琰分析师：崔琰 邮箱： SAC NO：S1120519080006 联系人联系人：郑青青：郑青青 邮箱： 相关研究相关研究 1.拓普集团（601689）2019 中报点评：静待需求 拐点，轻量化成长空间大 2019.8.22 2.拓普集团（601689）2019 三季报点评：业绩环 比改善 静待特斯拉国产放量 2019.1