【东吴证券】垃圾焚烧IDC系列深度2：三种模式盈利弹性测算&合作潜力分析-250326（14页）.pdf

1、证券研究报告行业深度报告环保 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业深度报告 垃圾焚烧垃圾焚烧 IDC 系列深度系列深度 2：三种模式盈利弹：三种模式盈利弹性测算性测算&合作潜力分析合作潜力分析 2025 年年 03 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 行业走势行业走势 相关研究相关研究 深圳供水提价在即，水价改革重塑成长+估值，新建 IDC 绿电占比要求进一步提高

2、 2025-03-24 促进环保装备制造业高质量发展，垃圾焚烧与 IDC 合作复制中 2025-03-19 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 政策推进政策推进 IDC 绿色低碳发展，新建绿色低碳发展，新建 IDC 绿电占比要求提高绿电占比要求提高。提升绿电占比&降低 PUE 是数据中心绿色低碳发展的关键。2024 年 7 月，发改委发布数据中心绿色低碳发展专项行动计划，提出到 2025 年底，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于电能利用效率不得高于 1.2，新建数据中心绿新建数据中心绿电电占比超过占比超过 80%。2025 年 3 月，发改委

3、发布关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见，强调“国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在在 80%基础上进一步提升基础上进一步提升”。各地明确 PUE 上限，超标实行差别电价差别电价或强制关停强制关停等措施。垃圾焚烧垃圾焚烧+IDC=超低超低 PUE 零碳项目，零碳项目，优势在于清洁、稳定、经济、分优势在于清洁、稳定、经济、分布布。项目实例：浦东黎明智算中心项目实例：浦东黎明智算中心利用 2000 吨/日垃圾焚烧项目供应绿电，配套溴化锂利用余热制冷。垃圾焚烧与垃圾焚烧与 IDC 合作优势：合作优势：1）清洁：）清洁：垃圾焚烧发电属于绿电，可解决能耗指标问题。溴化锂机组利用余热制

4、冷取代用电制冷，降低制冷系统能耗。2）稳定：）稳定：优质项目垃圾充足，年利用小时 8200h 可比核电。3）经济性：）经济性：垃圾发电度电营业成本约 0.37元/度，相较于风光配储、燃气发电具备优势。4）分布）分布：垃圾焚烧发电靠近城市中心且相对分布式，与国内分布式数据中心的现状更匹配。垃圾焚烧垃圾焚烧+IDC 三种合作模式探讨三种合作模式探讨：1）纯供能模式：）纯供能模式：垃圾焚烧厂不参与投资，仅为数据中心供电力和蒸汽。直供电需突破隔墙售电等问题。纯供能模式下，假设直供电单价较上网高 0.05 元/度，供汽单价 150 元/吨，我们测算 2000 吨/日垃圾焚烧项目匹配 10MW/20MW

5、数据中心，供电+供热盈利增量弹性为 13%/26%，ROE 将从 12%增至 14%/16%。2）供）供能能+机柜租赁：机柜租赁：垃圾焚烧厂投资厂房、机柜、制冷系统、线路等（不买卡），做机柜租赁。轻资产模式，同一主体下可实现直供电。供能+机柜租赁模式下，我们测算 2000 吨/日垃圾焚烧项目匹配 10MW/20MW 数据中心，盈利增量弹性为 33%/66%，综合 ROE 由 12%提至 14%/15%。3）供能）供能+算力租赁：算力租赁：垃圾焚烧厂投资数据中心全链条（含买卡），需要解决买卡问题、绑定客户资源。投资较重，但盈利最为丰厚。供能+算力租赁模式下，2000 吨/日垃圾焚烧项目匹配 10

6、MW/20MW 数据中心，盈利增量弹性为 408%/817%，综合 ROE 由 12%提至 17%/18%。垃圾焚烧企业合作潜力分析垃圾焚烧企业合作潜力分析：1）区位筛选标准：）区位筛选标准：关键区域：筛选京津冀、长三角、粤港澳区域。国家“东数西算”工程的关键节点中成渝、贵州水电充足，内蒙古、宁夏和甘肃风光资源丰富，京津冀、长三角、粤港澳区域风光水电资源相对稀缺，垃圾焚烧发电竞争力更强。核心城市：中部区域省会城市长沙具备发展潜力。2）规模筛选标准：）规模筛选标准：单项目规模 1000 吨/日及以上。我们将满足区位和规模要求的产能占总投运产满足区位和规模要求的产能占总投运产能的比例能的比例作为垃