【开源证券】煤炭行业周报：高长协一体化煤企年报业绩稳，否极泰来重视煤炭配置-250323（31页）.pdf

1、煤炭煤炭 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/31 煤炭煤炭 2025年 03月 23日 投资评级：投资评级：看好看好（维持）（维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 产地及进口煤存减量可能，否极泰来重视煤炭配置价值行业周报-2025.3.16 煤价反弹与财政发力，否极泰来重视 煤 炭 配 置 价 值 行 业 周 报-2025.3.9 煤价有望企稳，关注两会，否极泰来重视煤炭配置价值行业周报-2025.3.2 高长协一体化煤企年报业绩稳，否极泰来重视煤炭配置高长协一体化煤企年报业绩稳，否极泰来重视煤炭配置 行业周报行业周报 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S079052

2、0020003 本周本周要闻回顾要闻回顾：高长协一体化煤企年报业绩稳，否极泰来重视煤炭配置高长协一体化煤企年报业绩稳，否极泰来重视煤炭配置 本周煤价小幅回落，其中 CCTD 动力煤 Q5500 报价 682 元/吨，较上周环比下跌 10元/吨，秦皇岛港 Q5500 山西产动力末煤报价 671 元/吨，较上周环比下跌 10 元/吨。从供给端来看，截至 3 月 16 日，晋陕蒙三省 442 家煤矿开工率 82.6%，环比上涨 0.7个百分点，与 2024 年同期水平相近；截至 3月 20 日，进口印尼 3800大卡华南到岸价为 471元/吨，较同品种内贸煤价格优势为-21 元/吨，进口煤到岸成本仍

3、偏高，终端对进口煤的需求较为有限。从需求端来看，本周沿海八省电厂日耗 192万吨，环比-0.88%，近期国内气温逐渐回升，居民用电和集中供暖需求逐渐走弱，终端日耗周期性回落，电厂整体库存持续去库后仍处于偏高水平；非电煤中本周国内水泥开工率 42.3%，环比上涨 5.19pct，甲醇开工率 75.6%，环比下跌 0.03pct，尿素开工率 87.1%，环比下跌 0.73pct，伴随下游复工复产以及春季建材需求旺季来临，非电煤需求有望进一步提升。短期煤价短期煤价仍处于磨底期，仍处于磨底期，后续政策面和基本面后续政策面和基本面变化有望变化有望进一步支撑进一步支撑煤价煤价企稳反弹企稳反弹：（1）长协价

4、上限支撑及煤企自救行为：近期港口现货价格已跌至港口年度长协上限 770 元/吨的临界值，若现货煤价进一步下跌，电厂购买现货意愿将有望增强，并且若煤价大幅跌破 770 元/吨，煤企或采取限产保价等自救行为；（2）年度长协体制维护：自 2017 年开始构建的年度长协煤机制卓有成效，政策一直向“煤电双方盈利平衡”努力，而不是“煤和电顾此失彼”，煤电之间存在盈利均分的平衡点，价格也会出现止跌企稳；（3）煤电价格联动机制：电厂历年不是天然的空头，尤其是政策出台的 303 号文和 1439 号文，共同构筑了“保煤价即是保电价”导向，而触发点位恰为 770 元/吨；（4）疆煤外运成本支撑：运输成本的刚性使疆

5、煤出疆存在盈亏线，快速下跌煤价会触发疆煤发运量的减少，从而减少内地煤炭供给；（5）煤油价格联动：我们梳理测算，68 美元/桶布油和 770 元/吨港口煤价做烯烃成本对等，在当前 80 美元/桶原油而 770 元/吨煤价下，煤化工成本优势明显。回溯 2023 年 6 月，秦港平仓价跌至 759 元/吨后迅速回升至 770 之上，彼时看到上述政策面和基本面的变化，当前煤价亦迎来企稳反弹。本周中国神华/中煤能源/新集能源/平煤股份/上海能源陆续发布 2024 年年报，总体来看，以中国神华、中煤能源、新集能源为代表的高长协/一体化经营煤企盈利相对稳定，当前煤炭板块 2024 年市场年度股息率（上市公司

6、境内年度实际现金分红总额/上市公司年末境内总市值）为 5.97%，位列申万一级行业第一。当前煤价下探幅度已相对有限，煤价悲观情绪在股价层面亦有所释放，叠加未来有望降准降息，有望吸引更多险资等增量资金配置。投资逻辑：投资逻辑：煤炭黄金时代煤炭黄金时代 2.0，煤炭核心价值资产有望，煤炭核心价值资产有望再起再起 煤炭股稳健红利投资逻辑煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资金已在 24 年 11 月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小，或成为险资布局的首选