【国金证券】轻工造纸行业周报：两轮车景气正转暖，继续关注新型烟草相关机遇-250323（16页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行业观点更新：家居板块：家居板块：内销方面，1-2 月家具社零同比增长 11.7%至 262 亿元，已超过 19 年同期水平，一定程度上体现出消费补贴及二手房成交回暖的效果。根据渠道反馈，今年以来多数头部品牌的终端零售情况逐步回暖，后续有望逐步传导至工厂端，并且在更多区域执行补贴政策后，产业链整体景气度有望进一步回升。虽然 25Q1 多数企业报表端在基数较高的背景下或较难有明显改善，但在地产端逐步企稳的背景下，家居行业部分优质企业的有望逐步兑现至报表端。外销方面，虽然美国后续关税举措仍不确定，但部分具备前瞻海外产能布局及自身增长驱动力的企业，25 年仍有望实现较

2、优业绩表现，我们认为仍可重视具备估值性价比的优质企业布局机会。家居板块我们依然建议关注：1）C 端占比较高，具备品类融合能力、整装渠道布局及整体效率领先的内销大家居龙头企业；2）具备海外完善产能布局，且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。新型烟草新型烟草行业行业：本周思摩尔国际已发布 2024 年报，整体业绩基本符合预期，雾化电子烟的 ODM 业务 24H2 显现改善趋势，自主品牌延续较优表现，HNB 业务及医疗雾化也分别传递出积极信号。雾化电子烟行业层面来看，25 年1-2 月中国电子烟出口额同比下降 9.4%，预计主因欧洲部分国家的一次性烟禁令正逐步落地，渠道重点消化此前库存，备货积极

3、性下降。HNB 行业方面，后续依然重点关注英美烟草 gloHilo25 年中在（除塞尔维亚的国家）陆续上市后的市场销售情况及消费者评价情况。整体来看，不论从国内还是海外市场新型烟草发展趋势来看，思摩尔国际最艰难时刻已过去，雾化业务拐点已开始显现，HNB 业务依托与英美烟草的深度合作后续成长空间可期。造纸包装：造纸包装：高库存下纸浆价格震荡，浆系纸需求支撑有限、提价落地节奏略放缓。1）造纸：截至 3 月 21 日，双胶纸/白卡纸/生活纸/箱板纸单位价格 5500/4510/6400/3730 元，环比上周持平/持平/-100/持平/持平。尽管因设备维护、生产方向调整等原因，国内及加拿大、南美等地

4、多家浆厂宣布短期停机，但国内纸浆港口库存环比下降 4.6%至 204.6 万吨（截至 3.21 日），库存仍处 5 年期高位。2）包装：奥瑞金收购中粮包装已完成私有化条件，行业竞争格局有望持续改善。25 年国补新增消费电子补贴范围，手机等 3C 产品销量提升明显，预计有望拉动包装龙头从中受益。轻工消费：轻工消费：315315 舆情个护公司积极回应进入稳步修复通道，优质国货中长期成长逻辑不变，持续关注舆情个护公司积极回应进入稳步修复通道，优质国货中长期成长逻辑不变，持续关注 AIAI 眼镜产眼镜产业链进展。业链进展。1）百亚/稳健积极应对 315 舆论事件，包括对违规业务澄清、提升对废品废料的管

5、控力度等，影响逐步消退、销售进入稳步修复通道，我们持续看好优秀国货中长期成长机会，优质国货品牌从【从认知到组织力】积极变化带来的后发式追赶。2）AR 眼镜近期进入国补范围，近期关注大厂发布会催化，建议重点围绕镜片产业链积极布局，重点围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造端、以及关键渠道卡位标的，推荐康耐特光学，建议关注明月镜片、博士眼镜,催化关注大厂发布会、量产数据等。两轮车：两轮车：截至 2025 年 3 月 18 日，全国电动自行车以旧换新累计交售旧车及换购新车各 204.4 万辆，带动新车销售 56.1 亿元。政策自 2024 年 9 月启动以来，累计置换量超 342 万辆（日均 1.7

6、 万辆），其中 2025 年置换提速显著：3 月前 18 天达 102.5 万辆（日均 5.7 万辆，较 2024 年日均 1.1 万辆节奏显著加快）。伴随旺季到来、头部企业陆续推新，行业景气度边际转暖逐步在数据端验证，看好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。各板块景气度判断：各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（拐点向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（高景气维持）、两轮车（拐点向上）、文娱用品（稳健向上）。投资建议 家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现信心，第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑中长期领先行业）、索菲亚（总部组织