【公司研究】通威股份-光伏多晶硅及电池片双龙头-20200313[25页].pdf

1、 Table_Info1 通威股份通威股份 600438.SH 首次覆盖首次覆盖 行业：电气设备行业：电气设备 TABLE_TITLE 光伏多晶硅及电池片双龙头光伏多晶硅及电池片双龙头 Table_Info2 证券研究报告证券研究报告 2020 年 03 月 13 日 评级评级(首次) 增持增持 目标价目标价(首次) 19.10 元 收盘价收盘价(2020/03/13) 14.76 元 潜在上行空间潜在上行空间 29.4% 基本数据基本数据 总股本总股本(百万股百万股) 3883 流通股本流通股本(百万股百万股) 3883 总市值总市值(亿元亿元) 585 流通市值流通市值(亿元亿元) 585

2、 52 周最高周最高/最低价最低价(元元) 19.89/11.25 30 日日均成交额日日均成交额(百万百万1718.52 股价走势图股价走势图 Table_Pic2 Table_Author1 分析师分析师 先进制造研究团队 张新和张新和 xinhe.zhangnomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120001 TABLE_SUMMARY 水产饲料龙头，大力发展光伏新能源。水产饲料龙头，大力发展光伏新能源。通威股份成立于 1995 年，位于四川 成都。公司早期以饲料工业为主，2016 年通过外延业务进入光伏领域。过 去五年收入及归母净利润复合增速分别达到 12.6%和 45.

3、8%，且盈利水平 不断提升。 技术技术+成本成本+供应链， 强化多晶硅优势。供应链， 强化多晶硅优势。 我国多晶硅产量 CAGR10 达 32.8%， CR5 提升至 69.3%。公司多晶硅技术沉淀深厚，市占率排名第四。公司目 前产能超过 8 万吨，到 2023 年有望达到 22-29 万吨。且公司成本领先，海 外竞争对手不得已逐步停产。公司与客户紧密合作，供应链实现共赢。 电池片产能全球第一，降本提效实力突出。电池片产能全球第一，降本提效实力突出。我国电池片产量 CAGR10 达 36.3%，CR5 提升至 37.9%。公司选择 PERC 高效电池进行产能扩张，市 占率排名第一。由于公司的规

4、模、技术、管理优势，公司毛利率较为稳定且 优于同行，竞争力持续增强。而且，公司持续研发高效电池，引领 HJT 技 术突破。 饲料盈利趋势向上， 有望保持稳健发展。饲料盈利趋势向上， 有望保持稳健发展。 水产饲料是公司农牧板块的核心产 品，国内市场占有率达 12%-15%。受到消费升级及供给侧改革的影响，营 养价值高的特种水产品和高档水产品带动水产饲料需求不断上升， 水产饲料 行业有望分享市场及政策红利，需求稳步增长。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：通威股份作为水产饲料的龙头企业，通过外延方式 进入光伏行业并发展为光伏多晶硅和电池片双龙头， 未来市场份额有望不断 提升。预计 201

5、9-2021 年，EPS 分别为 0.73/0.95/1.20 元，对应 3 月 13 日 收盘价 PE 为 20.1x/15.5x/12.3x。根据 PE 估值方法，我们给予公司 20 x 估 值，对应每股价值 19.10 元，相比目前股价 14.76 元存在 29.4%的上涨空 间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 光伏行业扶持政策及贸易摩擦风险； 技术替代风险； 原材料价格波动风险等。 盈利预测盈利预测 盈利预测简表盈利预测简表 资料来源：野村东方国际证券，股价为 2020/03/13 收盘价 -11 3 17 31 45 59 19/0319/0619/0919/1220

6、/03 % 通威股份沪深300 项目项目/年度年度2018A2019E2020E2021E 单位：百万元单位：百万元实际实际本次本次本次本次本次本次 营业收入27,535.1735,534.5043,898.2952,080.99 增长率（%）5.53%29.05%23.54%18.64% 归母净利润2,018.752,838.333,707.434,647.10 增长率（%）0.51%40.60%30.62%25.35% EPS（元/股）0.520.730.951.20 市盈率（P/E）15.9220.1915.4612.33 市净率（P/B）2.183.252.692.21 Table_I