思特威-CIS安防领域龙头加速拓展下游市场-220523（32页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 思特威（思特威（688213）电子 CIS 安防领域龙头，加速拓展下游市场安防领域龙头，加速拓展下游市场 投资要点：投资要点： 思特威是安防CMOS图像传感器（CIS）龙头企业以及领先的新兴机器视觉图像传感器供应商，短期关注安防和机器视觉领域市场份额扩大，中长期关注下游拓展至手机中高像素市场和汽车电子领域。 安防安防CISCIS需求高增，龙头持续受益需求高增，龙头持续受益 根据Frost&Sullivan数据，2020年安防CIS出货和销售额分别为4.2亿颗和8.7亿美元，随着安防行业整体市场规模不断扩大，预计2025年出货和销售额分别达到8

2、亿颗和20.1亿美元，5年CAGR分别为13.6%和16.8%；2020年公司以1.46亿颗安防CIS芯片出货位列全球第一，市占率有望进一步提升。 公司公司堆栈式堆栈式C CISIS技术领先，机器视觉领域确立优势技术领先，机器视觉领域确立优势 基于BSI工艺的堆栈式GS产品广泛用于新兴机器视觉领域，根据Frost& Sullivan数据， 全球仅思特威、 索尼、 豪威拥有规模量产能力； 思特威2020年实现2500万颗堆栈式GS产品出货，市场份额达到41.7%，我们看好公司成为该细分赛道龙头企业，享受行业快速发展红利。 已已切入切入消费与汽车电子，开启新的成长空间消费与汽车电子，开启新的成长空

3、间 已通过低端CIS产品进入汽车电子与手机领域，中高端产品处于研发、验证和市场导入阶段；2022年3月推出基于22nm制程3D堆栈BSI工艺5000万像素超高分辨率的CIS产品，面向高端旗舰手机，预计22年Q3实现量产；2021年12月推出集成ISP与TX三合一功能的面向智能行车影像应用的CIS产品，进入汽车后装市场，产品与市场双拓展为营收盈利规模扩大提供保障。 盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 预计公司2022-2024年收入分别为40.54/56.57/71.89亿元，同比增速分别为50.76%/39.53%/27.07%，2022-2024年CAGR为33.17%；归母净利润分别

4、为5.28/8.30/11.53亿元， 同比分别增长32.54%/57.30%/38.86%， 2022-2024年CAGR为47.77%；EPS分别为1.32/2.08/2.88元，对应2022年盈利预测PE分别为43/27/20倍，首次覆盖，暂不评级。 风险风险提示：提示：募投项目投产不及预期、客户集中度较高、产品研发不及预期、下游需求不及预期、下游拓展不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（

5、百万元） 1527.18 2689.33 4054.35 5657.23 7188.51 增长率（%） 124.86% 76.10% 50.76% 39.53% 27.07% EBITDA（百万元） 168.50 518.94 766.76 1115.62 1468.85 归母净利润（百万元） 120.99 398.33 527.95 830.45 1153.19 增长率（%） 150.04% 229.23% 32.54% 57.30% 38.86% EPS（元/股） 0.30 1.00 1.32 2.08 2.88 市盈率（P/E） 187 57 43 27 20 市净率（P/B） 10.2

6、 8.6 7.2 5.7 4.4 EV/EBITDA 125.2 44.9 29.1 20.0 14.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 5 月 23 日收盘价 证券研究报告 2022 年 05 月 23 日 投资投资评级评级： 行行 业：业： 半导体半导体 投资建议：投资建议： 暂无暂无（首次评级）（首次评级） 当前价格：当前价格： 54.11 元 目标价格：目标价格： / 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/30 流通 A 股市值（百万元） 1631 每股净资产（元） 7.35 资产负债率（%） 46.74 一年内最高/最低（元）