【东吴证券】保险行业资金运用披露：2024年投资收益率显著提升，Q4增配债券、减配基金-250222（4页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告保险 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险行业点评报告 保险行业资金运用披露：保险行业资金运用披露：2024 年投资收益率年投资收益率显著提升，显著提升，Q4 增配债券、减配基金增配债券、减配基金 2025 年年 02 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 曹锟曹锟 执业证书：S0600524120004 行业走势行业走势 相关研究相关研究 开展保险资金投资黄金业务试点，投资端选择空间进一步打开 2025-02-07 保险资金

2、配置变迁、2025 年预测及负债成本分析 2025-02-03 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 【事件】【事件】2 月月 21 日日金融监管总局金融监管总局披露披露 2024 年年四季度四季度保险资金运用情保险资金运用情况，况，具体情况如下：具体情况如下：保险资金运用余额快速增长，保险资金运用余额快速增长，连续两年增速达两位数。连续两年增速达两位数。2024 年末保险行业资金运用余额 33.26 万亿元，同比+15.1%，较 Q3 末+3.4%。2023 年保险资金运用余额同比增速为 11.1%，行业投资资产规模连续两年实现两位数增长，我们认为主要

3、是由于 2023 年以来以增额终身寿险为代表的长期储蓄型产品热销，带动保费规模增速的快速提升所致。2024 年行业总、综合投资收益率均有提升。年行业总、综合投资收益率均有提升。1）2024 年行业总、综合投资收益率分别为 3.43%、7.21%，同比分别提升 1.2pct、4.0pct，较前三季度年化分别提升 0.3pct、0.1pct。我们预计全年总、综合投资收益率同比提升，主要是由于 2024 年 9 月末股市大幅反弹影响。2）我们认为，综合投资收益率同比增幅明显，除了股市反弹以外，还受到利率下行导致分类为可供出售金融资产的债券账面价值增加影响。人身险资金余额人身险资金余额 30.0 万亿

4、元，万亿元，Q4 增配债券、减配基金，股票则基本稳增配债券、减配基金，股票则基本稳定。定。1）Q4 继续增配债券，银行存款持平。债券占比升至 50.3%，较年初、Q3 末分别提升 4.3pct、1.1pct；而银行存款占比 8.4%，较年初、Q3末分别微降 0.1pct、持平。2）Q4 核心权益占比整体下降。股票占比 7.6%，较年初、Q3 末分别+0.4pct、持平，而基金则较 Q3 末下降 0.5pct 至 4.9%。3）长股投占比为 7.8%，较年初、Q3 末分别-1.4pct、-0.2pct。近年来近年来寿险寿险公司持续增配债券，公司持续增配债券，2024 年末债券占比年末债券占比已较

5、已较 2022H1 提升提升9.7pct。我们认为主要原因包括：在利率下行、权益低迷、非标供给不足的背景下，通过增配长久期债券资产维持收益率水平；近年来负债端增量业务以长久期保证收益的增额终身寿、长期年金等传统险为主；缩短久期缺口有助于防范利率风险等。近期近期险企多次举牌银行股险企多次举牌银行股 H 股，预计高股息资产仍受险资青睐。股，预计高股息资产仍受险资青睐。2024年以来险企举牌热潮复起，根据中国保险行业协会数据，2024-2025 年分别有险资已有 20 次、5 次举牌，特别是 2024 年 12 月至 2025 年 1 月期间出现了 4 次举牌银行股，其中 3 次为平安人寿，举牌对象

6、均为 H 股（工商银行 H、邮储银行 H 和招商银行 H）。我们认为，由于当前利率仍处于较低位置、新会计准则下 OCI 策略利于稳定报表等因素影响，优质高股息资产对保险资金仍有吸引力。负债端资产端均有改善，低估值负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率回升至1.72%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2024Q4公募基金对保险股持仓环比减少 0.4pct 至