【公司研究】万润股份-公司首次覆盖报告：站在当前时点看显示材料和沸石业务的成长空间-20200527[30页].pdf

1、化工化工/化学制品化学制品 1 / 30 万润股份万润股份（002643.SZ） 2020 年 05 月 27 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/5/26 当前股价(元) 13.83 一年最高最低(元) 20.50/9.33 总市值(亿元) 125.73 流通市值(亿元) 123.69 总股本(亿股) 9.09 流通股本(亿股) 8.94 近 3 个月换手率(%) 88.51 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 站在当前时点看显示材料和沸石业务的成长站在当前时点看显示材料和沸石业务的成长空间空间 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 金益腾（分析师）金益腾（分析师

2、） 吉金（联系人）吉金（联系人） 龚道琳（联系人）龚道琳（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790120030003 证书编号：S0790120010015 新材料平台型企业，新材料平台型企业，新一轮资本开支助力成长新一轮资本开支助力成长，首次覆盖，首次覆盖给予“买入”评级给予“买入”评级 公司业务横跨信息材料、 环保材料和大健康三大领域， 依托于强大的研发团队和 自主创新能力， 建立了以化学合成技术的研发与产业化应用为主导的产品创新平 台。 公司三大业务板块在建及规划产能充足， 新一轮资本开支将助力公司把握行 业机遇、扩大规模优势，中长期成长路径清晰。我们预测公

3、司 2020-2022 年归母 净利润为 5.38、7.48、8.60 亿元，EPS 为 0.59、0.82、0.95 元/股，当前股价对应 2020-2022 年 PE 为 23.4、16.8、14.6 倍。我们预计海外疫情蔓延将导致公司部分 产品需求下降或延迟，但不改长期成长趋势。首次覆盖给予“买入”评级。 显示材料：显示材料：液晶材料短期承压，液晶材料短期承压，OLED 材料接力成长材料接力成长 公司是全球领先的高端液晶单体材料和中间体供应商， 占据单晶市场约 18%的份 额。受疫情影响，居民选购电视意愿及消费能力下降，东京奥运会等大型赛事推 迟，导致 LCD 面板出货承压。我们预测，乐

4、观/中性/悲观情形下，2020 年公司 液晶材料业务收入同比+0%/-4.5%/-14.8%。OLED 面板市场迎来上升期，2020 年 手机品牌旗舰机型的 AMOLED 屏渗透率将继续提升，在韩国面板厂推动下 OLED 电视也将快速渗透， 带动上游 OLED 材料市场规模进一步增长。 我们认为 公司 OLED 材料业务具备布局领先、客户优质、重视专利三大优势，有望复制 甚至超越液晶材料业务的成功，我们预计 2023 年公司 OLED 前端材料销售额有 望达 10 亿元，并有望切入终端材料领域，实现盈利能力的大幅提升。 沸石材料：沸石材料：国六升级带来需求增长，绑定大客户共同成长国六升级带来需

5、求增长，绑定大客户共同成长 受益柴油车排放升级，沸石分子筛将替代钒基成为高标准尾气催化剂的涂层材 料，公司沸石产品主要供应全球领先的催化剂生产商庄信万丰。受疫情影响，众 多欧美汽车工厂在 3 月中旬暂停生产，轻型汽车国六 a 标准全面执行日期延迟。 我们以欧美柴油车产量、国六执行率为测算变量，乐观/中性/悲观情形下，2020 年三大市场沸石需求量同比+16.7%/+3.28%/-7.7%。长期来看，随着国六标准的 推进、 公司占大客户采购比例的提升， 2023 年公司车用沸石销售额将达 24 亿元。 风险提示：风险提示：产能建设进度不及预期、疫情导致需求下滑、国六推广不及预期。 财务摘要和估值

6、指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,632 2,870 3,134 4,187 4,721 YOY(%) 7.1 9.1 9.2 33.6 12.7 归母净利润(百万元) 444 507 538 748 860 YOY(%) 15.4 14.0 6.2 38.9 15.0 毛利率(%) 40.6 43.6 42.7 43.7 43.7 净利率(%) 16.9 17.7 17.2 17.9 18.2 ROE(%) 9.8 10.6 10.8 13.5 13.8 EPS(摊薄/元) 0.49 0.56 0.59 0.