【信达证券】轻工制造行业事项点评：出口：开年订单乐观，关税初步落地、影响有限-250218（4页）.pdf

1、 出口：开年订单乐观，关税初步落地、影响有限 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 02 月 18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 出口：

2、出口：开年订单乐观，关税初步落地、影响开年订单乐观，关税初步落地、影响有限有限 Table_ReportDate 2025 年 02 月 18 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 关税初步落地，影响有限。关税初步落地，影响有限。关税初步落地，目前多数公司与客户仍在协商（FOB 模式下现阶段客户承担关税为主），我们预计未来将通过产品更新、供应商小幅降价、终端小幅提价共同消化。龙头企业海外产能布局完善，订单加速外移背景下有望受益。此外，近期越南表示愿意开放市场、从美国增加进口各类农产品（为美国第九大农产品出口市场），我们认为当前越南关税风险较低，且态度积极、未来有望通过谈判&

3、开放市场弱化风险。海外需求韧性突出，开年订单乐观。海外需求韧性突出，开年订单乐观。海外宏观数据持续超预期，2024 年10/11/12 月美国家具零售同比+1.5%/+0.7%/+5.3%（23 年 2 月后首次回正）。2025 年 1 月 Costco 销售额同比+7.5%，其中美国同比+9.2%。降息周期驱动需求复苏、终端景气向上。微观层面，我们预计 25Q1 多数公司订单&出货表现稳健、美国市场需求展望仍稳健向上。关税协商层面：关税协商层面：根据我们跟踪，1）嘉益股份、哈尔斯、浩洋股份、依依股份等替代难度较高，我们预计关税主要由客户承担；2）匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份、梦百合

4、、乐歌股份等海外产能充沛，有望受益于订单转移；3）建霖家居、家联科技、浙江自然、英科再生等海外产能提升、影响逐步弱化；4）跨境中致欧科技、赛维时代、恒林股份等加速供应链外移、并有望调价降低影响；5）玉马科技、西大门、吉宏股份、久祺股份、松霖科技等美国占比较低，影响有限。订单跟踪层面：订单跟踪层面：1）嘉益股份、哈尔斯、浙江自然等受益于需求景气、客户扩张，我们预计 Q1 订单&出货有望实现 30%左右或以上增长，永艺股份有望实现 20%左右或以上增长；跨境业务延续高增，我们预计卡罗特、赛维时代、华凯易佰（含通拓）、西大门、乐歌股份等有望实现 30%左右及以上增长。2）匠心家居、致欧科技、家联科技

5、、恒林股份、英科再生、共创草坪、玉马科技等有望实现双位数以上增长。3）建霖家居、松霖科技、浩洋股份、英派斯等预计表现平稳。此外，天振股份 24H2 订单逐步复苏，我们预计 25Q1 同比低基数下增速靓丽。投资建议投资建议：代工关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪艺股份、匠心家居、共创草坪等，业绩具备弹性的嘉益股份、浙江自然嘉益股份、浙江自然等，结构成长、估值依然偏低的哈尔哈尔斯、西大门、依依股份、英科再生、玉马科技、英派斯、建霖家居斯、西大门、依依股份、英科再生、玉马科技、英派斯、建霖家居等，困境反转的浩洋股份、天振股份浩洋股份、天振股份等。跨境建议关注盈利能力领先、全球布局持续深化

6、的卡罗特、致欧科技、赛维时代、安克创新、恒林股份卡罗特、致欧科技、赛维时代、安克创新、恒林股份等，关注结构性成长的华凯易佰、吉宏股份华凯易佰、吉宏股份等。风险提示：风险提示：海外需求不及预期，贸易摩擦加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 姜文镪，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于浙商证券、国盛证券，任职团队曾多次上榜新财富最佳分析师，带领团队获 2023 年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。李晨，本科