【东海证券】银行业“量价质”跟踪（九）：信贷实现“开门红”，贷款利率随基准如期下行-250218（3页）.pdf

1、行业研究行业研究 行业简评行业简评 银行银行 证券研究报告证券研究报告 HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 Table_Reportdate 2025年年02月月18日日 table_invest 标配标配 Table_NewTitle 信贷信贷实现实现“开门红”，贷款利率“开门红”，贷款利率随基准如随基准如期期下行下行 银行业“量价质”跟踪（九）Table_Authors 证券分析师证券分析师 王鸿行 S0630522050001 table_stockTrend table_product 相关研究相关

2、研究 1.化债与地产政策积极效果体现，金融数据继续改善银行业“量价质”跟踪（八）2.政策积极效果渐显，量价修复进行时存款形势研究（五）3.邮储银行（601658）：负债成本优势保持，储蓄代理降费效果体现公司简评报告 4.工商银行（601398）：付息率明显改善，资产质量稳定 公司简评报告 table_main 投资要点：投资要点：核心观点：核心观点：2025年1月社融大超预期，一方面，政府债发行节奏边际放缓，对城投贷款的替代效应也随之边际减弱；另一方面，由于春节时间错位，企业在今年1月的流动性需求高于去年同期。存款方面，规范同业存款定价管理持续挤出非银存款，这是导致1月社融强劲而M2增长较弱的

3、重要原因。基于1月强势的社融数据，我们判断2-3月信贷“开门”的压力有所减轻。2024年Q4贷款利率随基准继续下行，由于存款端利率同步调降，对于银行息差不必过于悲观。现阶段，债市波动加大，银行股息行情或有所降温，建议沿着财政及货币政策发力节奏，加大对龙头中小银行的关注。1月对公信贷月对公信贷表现表现亮眼，后续亮眼，后续“开门红开门红”投放压力减轻投放压力减轻。1月人民币信贷投放大幅超出预期，人民币贷款（信贷收支口径）增量高达5.13万亿元，创下历史新高，与2024年Q4的弱势表现相比有显著改善。此外，企业债券及政府债券的发行情况也较为可观。分部门来看：对公对公信贷：信贷：短期贷款、票据融资、中

4、长期贷款及企业债券均同比多增，是信贷超预期的主要贡献力量。其中，短期贷款及票据融资的多增，可能与春节期间企业流动性需求增大有关；中长期贷款在高基数压力下仍实现小幅多增，一方面或许是因为隐性债务置换边际放缓，政府债对城投贷款的替代效应边际减弱；另一方面可能是受春节影响，“开门红”信贷投放前置并集中于1月。个人贷款：个人贷款：短期贷款与中长期贷款均弱于2024年1月。其中，短期贷款表现尤为弱势，主要原因可能是经营贷的增长势头明显减弱。中长期贷款未能延续2024年第四季度的改善态势，鉴于房地产政策持续积极，春节错位可能是一个重要影响因素。后续还需结合2-3月的数据，观察房地产市场的改善进度。政府融资

5、政府融资：政府债发行规模同比表现亮眼，彰显出较大的财政支持力度；但环比明显减弱，表明在2024年第四季度集中发行高峰过后，发行节奏边际放缓。当前处于两会窗口期，政府债发行节奏可能依然较为平稳。后续需关注2月底政治局会议对货币政策的定调，以及3月全国两会公布的财政赤字率目标，这些信号将进一步明晰政策协同发力的路径。规范规范同业存款定价管理同业存款定价管理持续持续挤出挤出非银存款，非银存款，企业存款受春节错位影响低于去年同期企业存款受春节错位影响低于去年同期。受2024年12月自律组织规范同业存款定价管理的影响，理财资产配置可能从同业存款向债市分流，导致非银存款继续减少1.11万亿元，明显弱于季节

6、性表现。这也是造成1月社融强（同比增长8%）而M2弱（同比增长7%）的重要因素。2024年，自律组织先后疏通利率向类活期存款与同业存款的传导机制，理财存款的套利空间明显缩小。我们认为，后续监管对存款的扰动将会减弱，存款波动可能主要取决于股债市场的表现（详见报告政策积极效果渐显，量价修复进行时存款形势研究（五）。非金融企业存款减少2060亿元，与2023年和2022年春节位于1月的情况类似，主要是因为春节期间奖金、工资支出力度较大，这与居民存款同比多增的情况相互印证。2024年第四季度贷款加权平均利率随基准如期下行。年第四季度贷款加权平均利率随基准如期下行。2024年Q4货币政策执行报告公布的数