【国盛证券】有色金属行业周报：避险情绪叠加通胀预期上行，金价创历史新高-250209（29页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属有色金属 避险情绪叠加通胀预期上行，金价避险情绪叠加通胀预期上行，金价创创历史新高历史新高 黄金：黄金：避险情绪叠加通胀预期推动黄金投资需求，金价创历史新高避险情绪叠加通胀预期推动黄金投资需求，金价创历史新高。节中美国宣布对进口自中国的商品加征 10%的关税；对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收 25%的关税，虽然后又延缓了向加墨两国加征关税计划，但关税政策的反复性仍使避险情绪集中释放，同步催生了针对于贵金属关税的新担忧。DeepSeek 模型发布加剧了美股科技权重股的波动，一定程度上强化

2、了避险主线推升金价的逻辑。经济数据看，美国 1 月季调后非农就业人口不及预期录得 14.3 万人（预期17 万人，前值30.7 万人）；1 月失业率低于预期录得 4%（前值 4.1%，预期值 4.1%），不及预期的失业率可能对美元形成短期支撑；但整体非农数据的不及预期或将进一步放大滞胀风险，引发市场对美国经济增长放缓的担忧，强化对美联储下一次议息会议中降息的预期。国内看，国家金融监督管理总局办公厅发布关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知，试点保险公司可以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点，黄金投资市场有望迎来“新买家”，投资用金需求有望持续增长。对应到金价，美联储货币宽松政策仍有较大

3、空间，叠加特朗普贸易战 2.0 下避险情绪升温，多催化合力下推动通货需求，金价或持续上行。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。工业金属：（工业金属：（1）铜：）铜：海外宏观催化短期趋弱，看好未来供给偏紧与需求共振下铜价弹性海外宏观催化短期趋弱，看好未来供给偏紧与需求共振下铜价弹性。库存库存：截至 2 月 6 日，全球铜库存 65.2 万吨，较 1 月 23 日增加 15.5 万吨。其中国内总库存增加 16.3 万吨，LME 库存减少 0.98 万吨，COMEX 库存增加 0.24 万吨；供给供给：本周国内铜

4、冶炼厂现货粗炼加工费 TC 继续下挫至 0.06 美元/吨。需求：需求：美国宣布对进口自中国的商品加征 10%的关税，关税政策担忧带动或海外补库需求增长；但节前国内铜库存累积较快，仍需关注后续去库情况。从整体供需格局看，国内政策催化叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑；未来看好中美经济上行共振背景下对铜需求以及铜价弹性。（2）铝：）铝：成本支撑力度减弱成本支撑力度减弱&美国政策扰动短期铝价承压，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性美国政策扰动短期铝价承压，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。供给：供给：本周电解铝行业理论运行产能 4340 万吨，节后归来，四川地区某电解铝企业开始通电投产，四川地

5、区其他电解铝企业以及广西某电解铝企业也传出准备复产的消息。需求需求：型材企业陆续复产，但复产体量有限，因此铝棒、铝板企业恢复春节前正常生产仍需时间。本周铝棒、铝板企业均有复产情况，但个别铝板企业检修部分机器因此有所减产。综合来看，供应有增加预期，需求或有好转，但好转有限，成本端支撑力度预计继续减弱，叠加美国政策面对中国市场的扰动，预计短期现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥

6、等。天山铝业、中国宏桥等。能源金属：（能源金属：（1）锂：锂：节后国内锂盐供需有限恢复，成本支撑偏强预计锂价维持震荡节后国内锂盐供需有限恢复，成本支撑偏强预计锂价维持震荡。价价格：格：本周电碳下跌 0.6%至 7.7 万元/吨，电氢持平于 7.6 万元/吨；碳酸锂期货主连跌 1.7%至 7.8 万元/吨。成本端锂辉石跌 0.4%至 842 美元/吨，对应成本支撑 8.31 万元/吨；锂云母跌 3.0%至 1800 元/吨，对应成本支撑9.02 万元/吨。供给：供给：据 SMM，本周碳酸锂产量环减 12%至 1.25 万吨，开工率 35%，去库 822 吨至10.77 万吨。海外方面，1 月智利