【信达证券】轻工制造行业事项点评：出口链：关税初步落地，后续如何展望-250204（5页）.pdf

1、 出口链：关税初步落地，后续如何展望 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 02 月 04 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 出口链：关税初步

2、落地，后续如何展望出口链：关税初步落地，后续如何展望 Table_ReportDate 2025 年 02 月 04 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 事件：事件：2025 年 2 月 1 日特朗普政府确认正式开始对来自墨西哥和加拿大的商品征收 25%关税，并对中国产品征收 10%的关税。目前，1）加拿大：将对价值 1550 亿加元的美国产品征收 25%的关税（其中 300 亿加元的商品将在 2 月 4 日生效，1250 亿加元的商品将在 21 天内生效），并表示将考虑采取包括“非关税选择”在内的其他措施（目前美国已表示暂停向加拿大加征关税，时间推迟一个月）。2）墨西哥

3、：总统辛鲍姆已指示经济部长向美国输墨产品加征关税（目前墨西哥总统称通过谈判、美国加征关税生效延缓 1 个月）。3）中国：外交部称坚决反对，并将采取必要反制措施。贸易纠纷初现，谈判尚有余地。贸易纠纷初现，谈判尚有余地。墨西哥、中国、加拿大为美国最大进口国，2023 年占比分别为 15.2%、14.1%、13.6%；同时亦为美国贸易逆差主要大国（中/墨/加占比分别为 36.1%、19.7%、8.9%）。我们认为，特朗普此举更多在于呼应国内舆论并为政治谈判赋予筹码。1 月 20 日，特朗普签署美国优先贸易政策 总统备忘录，并未立即宣布具体的关税措施，而是通过该备忘录为贸易政策的调整预留模糊空间，并设

4、定一系列调查、审查和政策建议的“截止日期”。根据复旦发展研究院，这一策略既为未来的政策行动铺垫法律和行政依据，同时也向主要贸易伙伴释放信号，暗示存在一定谈判余地。展望未来，4 月 1 日（调查报告提交日）或为关键节点，特朗普或依旧采取模糊策略给对手施压、触发更广范围或更高幅度的关税。加征关税影响出口总额，有力打击转口贸易，对龙头企业影响有限。加征关税影响出口总额，有力打击转口贸易，对龙头企业影响有限。2018-23年我国出口总金额CAGR为6.3%，其中美国占比从19.3%降低至14.8%（沙发出口总金额 CAGR 为-2.5%、美国占比由 47.8%降低至 34.6%；办公椅出口总金额 CA

5、GR 为 8.1%、美国占比由 31.4%降低至 21.2%；保温杯出口总金额 CAGR 为 14.8%、美国占比由 39.1%降低至 36.5%），近年来我国企业凭借产业链转移&向下游传压、已逐步弱化关税影响。根据经济学人智库预测，宏观层面，若美国再次对我国加征 10%额外关税，美国自中国进口额预计在 25-27 年下降 10%，GDP 将被拖累 0.3pct，但大部分影响将会被产业链转移、内需刺激、产业链贸易商所吸收。我们认为，微观层面：1）墨西哥加）墨西哥加 25%关税或打击转口贸易，对合规轻工企业影响有限：关税或打击转口贸易，对合规轻工企业影响有限：自 18年贸易战，我国部分中小企业通

6、过转口墨西哥规避关税（18-23 年墨西哥占我国出口额比例由 1.8%增至 2.4%），若未来墨西哥 25%关税落地，转口贸易有望收窄。根据我们梳理，轻工上市出口公司海外产能主要集中于东南亚，墨西哥/加拿大布局较少，且墨西哥生产成本显著高于东南亚&中国，出口企业墨西哥布局主要面向价格敏感度较低客户，关税落地后影响有限。2）对我国加征）对我国加征 10%关税对轻工企业影响有限：关税对轻工企业影响有限：目前轻工各出口公司已逐步完成产业链转移，龙头公司东南亚基地已可充分覆盖美国订单。此外，部分行业加价倍率高，10%加征关税落地后产业链有望平稳消化（以保温杯举例，行业加价倍率高达 7X+，10%关税加