【信达证券】轻工制造周观点：浆价持续反弹，浆纸一体企业受益；出口链业绩表现靓丽-250126（5页）.pdf

1、 周观点：浆价持续反弹，浆纸一体企业受益；出口链业绩表现靓丽 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 01 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业周报 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：10003

2、1 周观点：周观点：浆价持续反弹，浆纸一体企业受浆价持续反弹，浆纸一体企业受益；出口链业绩表现靓丽益；出口链业绩表现靓丽 Table_ReportDate 2025 年 01 月 26 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 家居：索菲亚家居：索菲亚 Q4 收入环比改善，曲美经营触底回升。收入环比改善，曲美经营触底回升。索菲亚 24Q4 收入中值 34.27 亿元（同比-1.1%），扣非归母净利润中值 2.04 亿元（同比-10.7%），受 24Q4 国补部分效果体现拉动、Q4 收入下滑幅度改善、我们预计 25 年 1 月收入有望实现正增长。曲美家居 24Q4 归母净利润中值

3、 0.05 亿元、实现扭亏，24 年整体收入略有下降，公司境外有息负债规模较大，北美&欧洲利率水平高位致财务费用高企，降本增效抬升人员优化成本，伴随 25 年国内外共振改善&化债加速，我们预计公司盈利能力有望显著改善。建议关注需求占比较高的顾家家居、敏华控顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太股、喜临门、慕思股份、好太太等。造纸：造纸：浆价温和复苏，废纸再发涨价函。浆价温和复苏，废纸再发涨价函。Suzano 宣布 2025 年 2 月亚洲市场价格上涨 20 美金，欧美市场价格上涨 60 美金。纸浆供给事件扰动延续、库存低位运行，海外需求复苏驱动浆价温和反弹，浆纸一体化布局完善企业有望充分

4、受益。纸价方面，1）浆纸系：纸厂继续挺市，春节期间市场几无交投，市场以稳为主；2）废纸系：玖龙北方多个基地宣布将从 2 月 10 日起涨价 50 元/吨。纸厂挺市态度明确，春节后新一轮涨价或将形成。建议关注太阳纸业、仙鹤股份、玖龙纸业太阳纸业、仙鹤股份、玖龙纸业等。出口出口：关税再起波澜，短期扰动不改长期逻辑。关税再起波澜，短期扰动不改长期逻辑。23 日美国两党议员共同提出恢复贸易公平法案，称将对自中国进口非战略商品征收最低35%的关税，对战略商品征收 100%的关税。后续法案立法必须在共和党掌控的众议院和参议院全会通过、然后由总统特朗普签署。根据彼得森国际经济研究所，即便中国不采取报复措施，

5、法案将损害美国工业部门，并导致美国贸易逆差扩大。目前特朗普对华态度温和，我们预计未来关税将作为谈判筹码，涉及品类/幅度均具有较大不确定性。目前海外经济数据持续回暖，出口公司 24Q4 业绩普遍靓丽且 25 年订单展望乐观，我们预计 25H1 出口链超额更多源于 EPS 提升，25H2 优质全球供应链布局个股或将迎来估值抬升。建议关注海外布局充分的永艺股份、匠心家居、共创草坪永艺股份、匠心家居、共创草坪等，业绩具备弹性的嘉益股份、浙江嘉益股份、浙江自然自然等，困境反转的致欧科技、致欧科技、赛维时代、赛维时代、华凯易佰、恒林股份、浩洋华凯易佰、恒林股份、浩洋股份、天振股份股份、天振股份等，结构成长

6、、估值依然偏低的哈尔斯、西大门、依依哈尔斯、西大门、依依股份、英科再生、玉马遮阳、英派斯、建霖家居、松霖科技股份、英科再生、玉马遮阳、英派斯、建霖家居、松霖科技等。消费：消费：百亚百亚&润本利润端短期波动，长期成长逻辑不改。润本利润端短期波动，长期成长逻辑不改。百亚股份 24Q4收入 9.30 亿元（同比+39.2%），归母净利润 0.47 亿元（同比-16.5%）；Q4 费用率有所抬升，主要系公司加大消费者及品牌端投入。润本股份24Q4 归母净利润中值 0.44 亿元（同比-2.6%），我们预计 Q4 收入增长超 30%、利润或有小幅下滑，主要系年末费用端支出较多，且新品密集推出抬高推广费用