【国金证券】医药健康行业研究：政策拐点清晰，建议开始加大医药配置-250119（18页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 S1130514100001 S1130523080002 S1130518080002 yuan_ 投资逻辑 1 月 17 日，国家医保局直播召开新闻发布会。总量方面，持续增长的医保基金支出规模，在为全体人民生命健康提供坚实保障的同时，也为医疗机构、医药行业以及经济社会发展持续注入新增量。我们认为，医保支出的总量增长速度可观，对于医药行业的长期增长前景应抱有充分信心，避免过度悲观情绪。在医保覆盖方面，医保将新增丙类目录助力药品创新。丙类目录作为基本医保药品目录的有效补充，聚焦因超出“保基本”功能定位暂时无法纳入医保目录但创新程度很高的药品，计划于 2025 年

2、内发布第一版。我们前期多次指出，医药板块反转有三个层面，即政策面的反转、业绩面的反转、资金面的反转。2024 年初以来，多项医药和医保政策出台落地，稳定预期的同时积极支持医药创新产业发展，医药总量增长的基础扎实，市场的政策预期企稳和反转是明确趋势。前期市场对医保的过度担忧情绪一旦缓解，医药估值修复空间巨大；从业绩端来看，近期部分企业公布业绩预告，我们认为市场对 2024Q4 和 2025Q1 的业绩高基数情况和医药上市企业短期经营压力有充分认知，并在估值中充分体现；但考虑高基数出清、集采控费落地以及院内和消费医疗的复苏，医药板块业绩在 2025Q2 和 Q3 的恢复是非常确定的事件。因此，我们

3、认为只要市场充分确定政策端预期开始反转，业绩端的压力已经被充分预计，医药板块有望提前开始反转进程，建议加大医药板块配置比例。创新药：FDA 批准潜在重磅 ADC Dato-Dxd 上市，科伦博泰竞品值得关注。中国药企创新实力及其成长空间还远未被资本市场所充分认知。我们看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。医疗器械：波士顿科学 FARAPULSE 脉冲消融全球手术量超过 20 万。随着国内更多国产企业的创新 PFA 电生理产品上市，未来脉冲消融技术在国内房颤治疗领域的渗透率有望快速提升。国产厂商有望在电生理新一轮技术革新中逐步取得领先。医药上游：2025 年 1

4、 月 16 日美国商务部工业与安全局（BIS）发布关于特定实验室设备及相关技术出口管制的暂行最终规则，旨在应对生物技术工具发展带来的国家安全风险。建议关注美国 BIS 出口管制下，生物信息采集仪器国产化机会。生物制品：2025 年 1 月 17 日，长春高新发布公告，子公司长春金赛药业有限责任公司收到国家药品监督管理局核准签发的药物临床试验批件，金赛药业 GenSci120 注射液临床试验申请获得批准，适应症为成人系统性红斑狼疮、成人原发性干燥综合征，建议持续关注公司研发端进展。中药&药店：我们认为 25 年药店行业竞争格局有望优化，注重经营质量、现金流充沛的头部公司有望进一步提升市占率。同时

5、，在飞检等政策执行下，行业环境有望更清爽规范，有利于门诊统筹政策的进一步落地。医疗服务：医疗服务价格改革有望规范医疗服务项目；避免重复收费等问题，降低患者负担；增强患者对医疗费用的信任度和满意度，助力行业长期发展，建议关注高质量服务，经营规范的行业龙头。投资建议 在细分行业上，继续建议重点配置两大主线：1）创新药国内放量和授权出海带来的赛道性机会；2）左侧板块（如器械、中药、消费医疗、连锁药房等）困境反转个股机会。重点标的 科伦博泰、人福医药、特宝生物、华东医药、心脉医疗、益丰药房、太极集团等。风险提示 汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。行业周报 敬请参阅

6、最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 医保收入支出总量增长平稳，对行业总量应有充分信心.4 国家医保局召开主题新闻发布会，医保总量增长平稳.4 丙类医保目录箭在弦上，医药创新增添新动力.4 医保积极支持养老生育等刚性需求.4 DRG 全面落地，四同药品价格治理.5 合理看待集采持续预期，集采节约资金 80%用于谈判创新药.5 市场对 Q4 Q1 医药板块业绩压力有预期，政策预期见底即可开始加大配置.5 药品板块：FDA 批准潜在重磅 ADC Dato-Dxd 上市，科伦博泰竞品值得关注.8 FDA 批准阿斯利康/第一三共 Trop 2 ADC 上市，科伦博泰同靶点竞品值得关