【国盛证券】国盛化工：石油石化双周跟踪-250119（22页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报杨义韬 分析师S0680522080002王瀚晨 研究助理S0680123070027国盛化工石油石化双周跟踪年 月 日2025 01 192核心观点：俄罗斯、伊朗受制裁升级，缓解上半年油价下跌担忧资料来源：Wind，国盛证券研究所两大机构1月月报：EIA预计2025年非OPEC+供给以及全球需求增量分别为138万桶/天（-8）、133万桶/天（+4）；IEA则预计分别增加150万桶/天（环比持平）、105万桶/天（-5）。分季度来看，EIA预计2025Q1原油维持去库，油价预计呈现前高后底走势。美国对俄罗斯、伊朗影子船队制裁升温。1月10日，美国财政部宣布对俄罗斯两家石

2、油公司Gazprom Neft和Surgutneftegas合计183艘船只实施制裁，其中143艘是油轮，Kpler称此为2022年俄乌冲突以来对俄罗斯的最大规模制裁。此外，近期特朗普对于结束俄乌冲突的表态从上台后“24小时内”延长至“少于六个月”。此外，2024年10-11月伊朗对中国石油出口大幅下滑。根据Kpler，11-12月，伊朗向中国的石油交付量降至130万桶/天以下，比10月份减少了55万桶/天。俄罗斯方面，短期出口或受影响，但降幅可能有限。2024年，约有420艘油轮参与了俄罗斯原油出口，本轮制裁涉及143艘占比约34%，若按照2024年11月490万桶/天出口量，制裁最多将导致

3、167万桶/天的原油出口损失。但Gazprom Neft已表示“(就美国制裁)将继续运营”。另根据油轮商品情报公司Kpler，由于莫斯科优先考虑原油运输而不是燃料油等产品出口，预计原油出口将保持弹性，到三季度末下降15万桶/天。伊朗方面，2024年11-12月出口大幅下滑的数据有待进一步验证。伊朗对中国石油出口下滑原因可能有三：1）美国近期加大对伊朗-中国“影子船队”制裁；2）伊朗天然气严重短缺导致国内对原油发电需求增加；3）中国炼厂多数已消耗了大部分的原油进口配额；因此后续影响仍需跟踪，Kpler预计如果美国延长制裁，伊朗石油出口量可能下滑至100万桶/天左右，较11月数据降低80万桶/天左

4、右。短期油价或将高位震荡，中期关注伊朗、俄罗斯、委内瑞拉等国因制裁导致的产出缺口，缓解全球较高的剩余产能压力。我们多次提示，当下OPEC+存在587万桶/天的闲置产能，极端情况下俄罗斯与伊朗的供应损失可以快速弥补，这将限制短期油价的反弹高度。但与此同时，若未来多国因制裁加剧导致较长时间的产出缺口，OPEC+增产后反而可以缓解全球较高的剩余产能压力，该情形下供需格局或将出现扭转。3 2025年1月，美国原油产量为1348万桶/天，环比降低9.2万桶/天，2024全年同比增加68万桶/天。资料来源：Wind，国盛证券研究所美国原油产量与钻机数跟踪美国三大井数跟踪（座）美国石油和天然气钻机数跟踪（部

5、）美国陆上与海上钻机数跟踪（部）01002003004005006007008009001,0000200400600800100012001400160018002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023石油天然气（右轴）供给侧（美国）：1月美国产量小幅回落400050006000700080009000100001100005001000150020002500300014/0115/0316/0517/0718/0919/1121/0122/0323/0524/07新钻井完工井库存井（右轴）01020304050

6、6070050010001500200025002010 2012 2013 2014 2015 2017 2018 2019 2020 2022 2023 2024陆地海上（右轴）05001000150020002500024681012141612/0513/0915/0116/0517/0919/0120/0521/0923/0124/05总产量（百万桶/天）钻机（座，右轴）单台钻机产量（桶/天，右轴）4OPEC+18国配额与产量（mb/d）伊朗原油产量跟踪供给侧（OPEC+）：减产面临转向，关注伊以局势演绎资料来源：Wind，IEA，OPEC，央视财经，中国能源报，环球时报，国盛证券研