【华源证券】农林牧渔行业周报：养殖板块估值低位，宠物赛道持续增长-250119（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告农林牧渔农林牧渔行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师雷轶SAC：S冯佳文SAC：S顾超SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：养殖板块估值低位，宠物赛道持续增长养殖板块估值低位，宠物赛道持续增长农林牧渔行业周报（20250113-20250117）投资要点：投资要点：生猪：龙头估值低位、悲观预期或已充分显现生猪：龙头估值低位、悲观预期或已充分显现。涌益数据最新猪价为 15.7 元/kg，出栏均重下降至 123kg

2、 左右，15Kg 仔猪涨至 580元，补栏抢跑带动仔猪价格持续上行。本周牧原、温氏等龙头股价一度接近 24 年低点，25 年期货合约均低于 14000 元/吨，3、5 月合约低于 13000 元/吨，意味着在当前行业成本下或将会引发全面亏损，市场悲观情绪或已充分显现。短期看，冻品入库、二育补栏或对猪价形成支撑，市场悲观预期或有回暖机会。摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值处于底部区域，成本领先企业在 2025 年盈利确定性较强

3、，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。肉鸡：祖代引种中断，关注肉鸡：祖代引种中断，关注 2525 年种源向上弹性。年种源向上弹性。种苗停苗期后逐步恢复，终端需求表现一般。1 月 17 日烟台鸡苗 2.8 元/羽，环比上周持平，同比-5.1%；毛鸡价格 7.1 元/公斤，环比-5.3%，同比-11.7%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加 2020 年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。2 条主线关

4、注 ROE 改善且有持续性的标的。优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。饲料：重点关注饲料：重点关注海大集团，现金流拐点海大集团，现金流拐点+海外高增长。海外高增长。鱼价上涨+饲料跌价、24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计 25 年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现一般，普水中草鱼、罗非同比+2%/-14%，环 比+2%/-1%；特 水 中 生 鱼、加 州 鲈、叉 尾、白 对 虾 同 比+3%/+19%/+20%/-41%，环比+0%/-3%/+0%/-2%。

5、国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23 年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集团。2 20 02 25 5 年年 0 01 1 月月 1 19 9 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 16页源引金融活水 润泽中华大地宠物宠物：长坡厚雪、持续增长的好赛道，关注自主品牌放量：长坡厚雪、持

6、续增长的好赛道，关注自主品牌放量。抖音 12 月宠物销售额为 7.5 亿元，同比增 6.2%，客单价同比上升 9%。其中：乖宝：麦富迪、弗列加特今年以来稳居猫、犬主粮榜首，销售额遥遥领先。麦富迪的猫粮和犬粮分别实现销售 3696 万元、1558 万元，排名均为第 1，猫零食和犬零食分别实现销售 917 万元、375 万元，排名第 2、第 1，排名均维持不变；弗列加特猫粮实现 2553 万元，排名第 2（），猫零食实现 246 万元，排名第 10（5）。中宠：排名稳定上榜，顽皮猫主粮、狗主粮分别实现销售 179 万元、62 万元，排名40（9）、46（3）；猫零食、狗零食分别实现销售 106 万