【国盛证券】汽车2025年度策略（客车篇）：政策延续、出口景气，看好板块龙头-250113（9页）.pdf

1、证券研究报告|行业策略 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 汽车汽车 2025 年度策略年度策略（客车客车篇）篇）：政策延续、出口景气政策延续、出口景气，看好看好板块龙头板块龙头 行情回顾：出口景气、业绩高增，宇通客车涨幅领跑行情回顾：出口景气、业绩高增，宇通客车涨幅领跑。2024H1，出口景气向上，宇通客车作为行业龙头，销量稳、业绩好，涨幅大幅超越行业；2024H2，板块内逻辑分化，Q3 是出口淡季，加上欧盟贸易政策引发市场对出口企业担忧，宇通客车回调较多，但随着无人出租试点及政策加码，金龙汽车、安凯客车 2024H2 涨幅较多。个股层面，2024年，

2、宇通客车、金龙汽车分别上涨 115%、86%。政策驱动国内存量替换，政策驱动国内存量替换，海外市场空间广阔海外市场空间广阔。国内，国内，2024 年 7 月 25日，发改委及财政部提出提对更新 8 年及以上的新能源公交车，平均单车补贴 6 万元。随着旅游出行增加，公路客运需求同比大幅提升，受益于国内旅游客车需求修复和出口市场高增，2024 年前 11 月，客车整体销量同比+7%，中大客车销售同比+28%。海外海外，2023 年，海外客车市场总需求超 22 万辆，独联体、中东、非洲、美洲和东南亚为中大客主要出口区域。随着海外需求修复叠加新能源加速渗透，客车出海前景广阔。2024年前11月，客车出

3、口5.45万辆，同比增长38.7%，新能源客车出口从 8 月起月销售均在 1000 台以上。行业格局高度集中，宇通客车份额领先。行业格局高度集中，宇通客车份额领先。客车市场集中度高，头部效应明显。对内，对内，政策驱动下，新能源客车采购量有望提升；对外对外，国内企业具备竞争优势且持续在海外扩张，出口有望量价齐升。2024 年前11 月，客车整体 CR5 份额约 70%，宇通客车龙头地位稳固，市占率33%。出口方面，2024 年前 11 月，宇通客车整体市占率超 20%，随着公司持续在海外市场发力，新能源出口份额逐渐提升至 14.5%。投资建议：投资建议：展望 2025 年，国内支持政策延续，补贴

4、金额提升，出口份额仍有提升空间，我们预计 2024/2025 年客车总量（含轻客）分别为51 万辆/55 万辆，同比分别+5%/+7%。看好低估值、高分红的行业龙头【宇通客车】。风险提示：风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；测算误差风险；海外市场需求或竞争相关的风险。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 丁逸朦丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱： 相关研究相关研究 -30%-18%-6%6%18%30%2024-012024-052024-082024-12汽车沪深3002025 01 13年 月 日 gszqdatema

5、rk P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、出口景气、业绩高增，宇通客车涨幅领跑.3 二、内需修复、出口景气，龙头强者恒强.4 三、投资建议.8 风险提示.8 图表目录图表目录 图表 1：龙头宇通客车大幅跑赢行业（%）.3 图表 2：主要公司涨跌幅（%）.3 图表 3：“以旧换新”激发存量替换需求.4 图表 4：客车下游公路运输场景明显修复.4 图表 5：客车细分场景公交客车客运量已超 2019 年水平.4 图表 6：客车总量（万辆）.5 图表 7：2024 中大客车需求修复良好，多数月份好于同期（万辆）.5 图表 8：国内新能源客车有修复（万辆，%）

6、.5 图表 9：国内新能源公交需求（万辆，%）.5 图表 10：2023 年客车分区域出口.6 图表 11：中大客对部分发达地区出口均价明显提升（万元/辆）.6 图表 12：纯电中大客出口均价大幅提升（万元/辆）.6 图表 13：出口景气向好，中大客出口仍保持高位（辆）.6 图表 14：新能源客车出口.6 图表 15：客车市场格局保持稳定，宇通客车份额领先（%）.7 图表 16：新能源细分市场，宇通客车份额提升明显（%）.7 图表 17：客车出口格局变化不大（%）.7 图表 18：新能源客车出口，宇通客车份额稳步提升（%）.7 图表 19：相关标的估值表.8 2025 01 13年 月 日 g