【国金证券】基础化工行业研究：美国继续制裁俄能源行业，原油供给动态平衡-250113（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简介事件简介 美国当地时间 1 月 10 日，美国总统拜登宣布对俄罗斯经济实施新一轮制裁，涉及该国两家最大石油公司及 183 艘油轮。这些制裁是迄今为止针对俄罗斯能源部门最为严厉的措施，旨在切断俄罗斯主要的俄乌冲突资金来源。新措施还包括对多个能源相关实体的封锁，并限制俄罗斯通过能源出口获取美元收入。此外，美国宣布对塞尔维亚石油公司（NIS）实施制裁，称该公司与俄罗斯两家石油天然气公司有关联。行业分析行业分析 制裁措施带来国际原油供给格局的动态转变制裁措施带来国际原油供给格局的动态转变，新一轮制裁主要涉及俄罗斯海运原油的出口新一轮制裁主要涉及俄罗斯海运原油的出

2、口。自 2022 年 4 月俄乌冲突以来，美国便对俄罗斯采取了全面制裁措施，其中包括了俄罗斯的能源行业，该轮制裁主要针对俄石油公司的外界资金流入及原油产品的出口限制。俄罗斯石油公司（Rosneft）作为俄最大、全球第二大的油气公司，油气当量年产量约占全球总产量的 6%，以该公司的数据为参考回看 2022 年的第一轮制裁，2021-2023 年公司油气当量产量从 5 百万桶每天增加至 5.5 百万桶每天，净利润从 10120 亿卢布增长至 15290 亿卢布。从公司数据上来看第一轮制裁对于俄罗斯的原油出口限制的效果并不明显，可能主要是由于俄出口结构的转变。2020 年该公司的主要出口地区及方式分

3、别为中国-管道（35%）、中西欧-管道（15%）、白俄罗斯-管道（5%）、Primorsk 港口（9%）、Kozmino 港口（9%）、Ust-Luga 港口（7%）等。2022 年制裁之初，中西欧的出口被限制，该部分油气出口量主要流向至印度及中国市场，欧洲市场的原油短缺带来的油价上升持续了约 7 个月，在中东及美国增产的背景下油价逐步恢复至战前水平。美国新一轮制裁主要针对俄油气公司的油轮，将会较多影响到俄罗斯通过几大港口进行国际原油出口。参考 Rosneft 的数据，该公司 2020管道出口的占比超过 55%，这一比例在西欧方向管道受阻后有所下降，预计通过港口实现的出口比例会超过 60%。国

4、际原油价格国际原油价格边际上涨边际上涨的动力增加的动力增加，供给格局供给格局动态平衡所需时间或将缩短。动态平衡所需时间或将缩短。在俄罗斯新原油输送管道建设完毕之前，港口运输成为俄原油较为主要的出口方式，如果美国的制裁政策能够落地实施，美国对俄的制裁必定会对海运原油出口的结构产生较大的影响，俄油轮将无法通过部分海上要道，部分地区的原油供给可能会趋于紧张，短期内被限制地区的原油供给减少将会带来原油价格的反弹，油价会存在边际上行的动力。但是不同于管道运输，海上油轮运输相比更加灵活，动态变化能力更强。我们认为，这一轮原油价格上涨将比 2022 年的上涨周期的上涨幅度将更小，周期持续时长也将更短，加之

5、25 年 OPEC 已有的增产复产协议，全球原油供给将很快达到动态平衡，后续油价将会有继续下滑的可能。投资建议投资建议 国际政治因素带来的原油行业供给格局的改变，预计达到动态平衡的持续期间并不会很久，短期油价的波动对于原油行业很难带来结构性的变化。建议持续关注基本面向好及国际竞争力较强的石油投资标的。风险提示风险提示 国际政治的快速变化、地缘政治冲突加剧、原油供需格局变动 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 行业行业投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%1

6、5%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金