【民生证券】有色金属周报：二次通胀预期再起，金属价格走强-250111（28页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20250111 二次通胀预期再起，金属价格走强 2025 年 01 月 11 日 本周（01/06-01/10）,上证综指下跌 1.33%，沪深 300 指数下跌 1.29%，SW有色指数下跌 0.37%，贵金属 COMEX 黄金上涨 2.44%，COMEX 白银上涨 3.99%。工业金属 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动 2.99%、2.02%、-1.00%、3.12%、2.79%、3.34；工业金属库存 LME 铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.31%、-1.99%、-7.06%、-5

2、.20%、0.53%、0.42%。工业金属：特朗普关税政策不确定引发海外铜价走高，美国劳动力市场表现超预期，二次通胀预期再起，工业金属价格震荡走强。核心观点：本周关注重点回到特朗普关税政策，海外囤货情绪浓厚，内外价差扩大，同时美国 12 月非农新增就业 25.6 万人，失业率降至 4.1%，大超预期，美元指数创新高，强势的劳动力市场表现引发“二次通胀”预期，利多金属价格。铜方面，供应端，本周 SMM 进口铜精矿指数报 4.36 美元/吨，周度环比减少 1.49 美元/吨。需求端，国内铜线缆企业开工率为 69.31%，环比下滑 8.59 个百分点，春节降至，开工率季节性回落。铝方面，供应端，国内

3、电解铝产能整体持稳运行；氧化铝现货价格仍较高，周度开工率有所上行；需求端，随着假期临近，下游企业开工率逐渐下降，铝型材开工率 44.5%，环比下滑 2pct；库存方面，周中铝锭逆势大幅曲库，较周一去库 3.6 万吨，主要由于下游准备放假，提前备货，此外年底贸易商也在加速去库。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。能源金属：供需拉锯，能源金属价格涨跌互现。锂方面，下游材料厂排产延续高景气，但出于年底控制库存考虑，短期采购情绪较弱，上游锂盐厂临近长协谈价时间节点，挺价情绪浓厚。贸易商为年底去库与材料厂之间的成交价拉低了碳酸锂

4、现货价格，整体来看后续价格短期仍将在区间震荡。钴方面，供应端市场供应充足，洛钼2024年钴产量达到 11.4 万吨，同比增长 106%；钴盐企业年底维持去库态势；需求端三元和四氧化三钴企业持续观望，实际采购较少。我们预计钴价整体偏弱运行。镍方面，供应端镍盐厂库存较低，加之成本倒挂情况未改善，镍盐厂维持挺价情绪；需求端询单和成交量较上周有所回暖，整体仍较弱；成本端伦镍价格小幅回升，成本支撑增强。基于当前低库存和成本压力，我们预计镍盐价格或将上涨。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料、盐湖股份。贵金属：二次通胀推高金价，白银库存逼近历史低位，看好金银价格表现。美国12月非农就业数据超预

5、期，美元指数创新高，特朗普上任在即，关税和取缔非法移民的政策都将进一步刺激通胀，二次通胀预期下，金价持续走强。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，截至 12 月末，白银库存长期下滑下已经逼近 2018 年以来历史低位，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级

6、 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 603993.SH 洛阳钼业 6.96 0.38 0.52 0.63 18 13 11 推荐 601899.SH 紫金矿业 16.15 0.8 1.22 1.5 20 13 11 推荐 601168.SH 西部矿业 17.06 1.17 1.57 1.79 15 11 10 推荐 603979.SH 金诚信 39.46 1.71 2.58 3.71 23 15 11 推荐 1258.HK 中国有色矿业 5.15 0.48 0.68 0.75 11 8 7 推荐 000807.SZ 云铝股份 15.4 1.14 1.33