【西南证券】轻工行业2025年投资策略：布局政策提振和成长性良好标的-250107（64页）.pdf

1、西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 轻工研究团队轻工研究团队 2025年年1月月 轻工行业轻工行业20252025年投资策略年投资策略 布局政策提振和成长性良好标的布局政策提振和成长性良好标的 行业回溯与展望 2024年板块复盘：回顾2024年，轻工行业整体及各子板块涨幅落后于大盘，其中造纸、个护板块涨幅优于家居、包装。全年来看，1）以嘉益股份、匠心家居为代表的部分出口标的在需求强韧性+盈利高弹性下有亮眼表现。2）以自由点、冷酸灵、润本为代表的国货品牌崛起，持续抢占外资品牌份额，实现产品结构优化和渠道扩张，业绩优异。3）家居品类受下游需求收缩影响增速下行，但9月以来地产相关支持政策出台，

2、以旧换新拉动家居消费成效显著，龙头家居公司订单回暖，需求有望触底回升。基本面看家居有望在国补催化下改善，部分国货个护品牌成长空间广阔，配置价值较高。2025年选股思路：兼顾政策提振的细分板块及自身成长性较好的优质个股，推荐四条主线：1）国补政策持续性较强，看好家居消费整体回暖。我们判断25年补贴政策在品类、区域、力度上都有进一步加强的可能，预计对明年龙头订单的表现有所支撑。同时行业加速分化和集中度提升的趋势仍在持续推进，龙头个股有望在行业出清背景下受益。2）国货消费品牌持续抢占外资份额，通过电商渠道弯道超车，成长空间广阔。以卫生巾、牙膏、婴童护肤等为代表的消费品从外资主导的竞争格局中突围，国货

3、产品迭代速度快、性价比高、渠道投放灵活，市场份额持续提升，预计成长性逻辑将继续演绎。3）需求韧性强、制造能力突出的出口标的配置价值仍较高。考虑到25年出口受海外政策等不确定性因素影响，出口板块优选终端需求韧性强、所处细分品类成长性良好、有区域开拓逻辑和增量客户逻辑的优质标的。同时美联储降息落地后美国地产需求或回暖，相关家居出口品类有望受益。4）经济基本面复苏有望拉动造纸等大宗品类需求回暖，盈利拐点有望到来。24年由于终端需求偏弱，大部分纸种价格疲软，而浆价仍较高，盈利能力回落至历史低位。展望明年，板块在消费复苏预期下终端需求有望回暖，带动纸价上行，阔叶浆投放预期仍然较大，造纸板块有望整体迎来盈

4、利修复。中长期看，纸厂龙头林浆纸一体化持续扩展，小产能出清，行业格局进一步优化，优选供需格局较好的文化纸标的及与消费关联度较高的特种纸标的。推荐标的：百亚股份(003006)、润本股份(603193)、太阳纸业(002078)、欧派家居(603833)、索菲亚(002572)、顾家家居(603816)、匠心家居(301061)、嘉益股份(301004)。风险提示：地产竣工不及预期的风险；终端需求疲弱的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险。1 目 录 2025年推荐标的与估值 家居：政策提振家居消费 出海：关注品牌出海和优质代工两条主线 个护及其他：关注成长性标的 造纸：优选文化纸等供需格

5、局较好品种 2024年板块数据回顾 2 2024年初至今（截至2024年12月20日）SW轻工制造整体涨幅-1.3%，跑输上证指数14.5pp。其中，文娱和造纸板块表现好于轻工板块整体，板块涨幅分别为6.8%和1.6%，包装印刷和家居板块涨幅分别为-3%和-4.8%。分子板块来看，家居板块受地产销售和竣工回落影响，需求整体承压，涨幅落后于行业整体。造纸板块纸种供需结构分化，林浆纸一体化优势显著，文化纸等纸种盈利稳定性较强，板块涨幅强于行业整体。文娱板块受“谷子经济”“冰雪产业”等题材拉动，12月表现强势。包装板块受需求疲软、竞争激烈和上游原材料影响涨幅整体回落。板块及个股涨跌幅复盘 24年初以

6、来轻工制造各子板块累计涨跌幅 24年初以来轻工制造VS上证指数累计涨跌幅 数据来源：IFind，西南证券整理 3-40%-30%-20%-10%0%10%20%轻工制造 上证指数-40%-30%-20%-10%0%10%轻工制造 造纸 包装印刷-40%-30%-20%-10%0%10%20%轻工制造 家居用品 文娱用品 24年初以来轻工制造各子板块累计涨跌幅 24年年初以来申万轻工板块涨幅TOP10 数据来源：IFind，西南证券整理，截至2024/12/20，剔除北交所标的/年内新上市标的/主营业务变更至非轻工行业标的 个股层面来看，截至2024年12月20日，涨幅前十为翔港科技、嘉益股份、