【市值风云】狗斗依旧，王者已现！ 锂电池正极材料：造神盛宴进行中-250106（11页）.pdf

1、导语：卷：批判，理解，成为。作者：市值风云 App：闲彦 狗斗依旧，王者已现！锂电池正极材料：造神盛宴进行中 近两年，各大电池材料厂的日子用一句话来形容就是“王小二过年，一年不如一年”。无论是翻看正极材料、负极材料、电解液，亦或是隔膜龙头的业绩，都难说有什么亮点。毕竟以碳酸锂为代表的上游原材料价格经历过山车，单单是给各大夹缝中的材料厂商带来的存货减值，就够喝一壶的。这当中，2022 年是各大材料厂的业绩巅峰，接下来就是下山局，或者叫“垃圾时间”，里面的投资者没有几个体感好的。以存货价跌准备为例：湖南裕能（公司，301358.SZ）2023 年为 3.3 亿；德方纳米（300769.SZ）先是

2、2023 年计提 9.4 亿，2024 年上半年又是 1.6 亿；天赐材料（002709.SZ）2023 年 1.7 亿；容百科技（688005.SH）2024 年前三季度 4700 万；至于有一些非龙头公司为何还没有或者很少计提减值，撇开身为打工人不问世事低头打螺丝的觉悟和无奈，以及经营策略高到离谱的猜测，多半只是时候未到。以磷酸铁锂正极材料为例，行业内公司的直接材料占主营业务成本比重普遍超过8 成，而上游电池级碳酸锂（含税）价格从 2020 年低点约 4 万元/吨，持续大幅飙涨至 2022 年 11 月的高点约 56 万元/吨，接下来就是跌。先是跌至 2023 年 12 月价格低点约 10

3、 万元/吨，在 2024 年上半年碳酸锂价格短暂回升至 12 万元/吨后，又下跌至 2024 年 11 月的约 7-8 万元/吨。据不少机构测算，这大致就是生产商的成本价。夹心饼干真不好当，尤其是上游价格自己说了不算，而下游又是“宁王”宁德时代、“迪王”比亚迪这类巨头时。以下为付费部分（不可见）一、硬功夫都是练出来的 根据 GGII 统计，2021-2023 年，国内下游动力电池装机量排名前五位的企业市场占有率合计分别为 81.6%、87.1%和 88.2%，排名前两位的“宁王”和“迪王”合计分别达到 66.4%、74.3%和 73.0%。可以说，两条大腿遥遥领先，令人窒息。正极材料方面，根据

4、 GGII 统计，2023 年磷酸铁锂动力电池在中国动力电池出货量占比已达 71%，磷酸铁锂对三元锂的取代趋势仍旧在延续。也有统计口径表明，今年国内磷酸铁锂电池装机量占比，在时隔 8 年（2016 年）以后终于重回 7 成以上份额。（来源：公司 2023 年报）那湖南裕能所在的磷酸盐正极材料的集中度如何呢？行业前五市占率约 60%。可以说，虽然行业集中度不及下游，但是也不是谁都能上得了牌桌，经过快速优胜劣汰，行业集中度也可圈可点。2024 年上半年，磷酸铁锂出货量 93 万吨，湖南裕能出货量为 31 万吨，市占率 33%，位列第一。而排名第二的德方纳米销量 10.6 万吨，占比 11%。往前追

5、溯，2023 年，德方纳米磷酸盐系正极材料销量 21.4 万吨，市占率 13%，所以正在掉队。而湖南裕能是 30.7%，可见最近还在攻城略地。更不用提 2022 年，那时候前几名总体还是谁都不服谁的混沌阶段，很多公司嗓门都很大。这相当不易，因为下游动力电池厂一般不愿看到有单一材料厂家做大做强。（来源：智研咨询）事实上，磷酸铁锂正极材料原有企业、磷化工及钛白粉企业和三元正极材料企业等在 2021 年和 2022 年曾纷纷启动扩产规划，新增磷酸铁锂产能于 2023 年逐步投产，导致行业竞争日趋激烈，产能结构性、阶段性过剩问题严峻。据 EV Tank 数据，截至 2023 年底，磷酸铁锂产能合计达到

6、 341.7 万吨，整体产能利用率不足 50%。全行业日子艰难，新建产能找不到订单，而湖南裕能的老大地位却稳如老狗，市占率还不降反升，增速快于行业平均。公司在 11 月 29 日的调研纪要中表示，在以旧换新等支持性政策的驱动下，行业景气度仍在持续，目前下游需求旺盛，公司产品基本实现满产满销。不仅是动力电池领域遥遥领先，储能领域公司也要。公司表示，2024 年前三季度磷酸盐正极材料销售 47.61 万吨，同比增加 30%。其中，应用在储能领域的产品销售占比约 40%；新产品 CN-5 系列及 YN-9 系列销量约 9.4 万吨，在公司产品销量占比约 20%，获得了客户的广泛认可。新产品 CN-5